Después de haber servido como el primer jefe de la unidad criptográfica de la SEC de 2017 a 2019, a menudo me preguntan qué tipo de aplicación de criptomonedas deberíamos esperar ver de la nueva administración. Mi primera respuesta es que no lo sé. Mi segunda respuesta es que creo que será diferente, pero no desaparecerá.
Para anticipar el futuro de la aplicación de la criptografía, debemos comenzar revisando el pasado.
El comienzo
La unidad de cumplimiento de criptomonedas de la SEC se formó en 2017 durante la primera administración de Trump. El enfoque inicial fue en uno, fraude y dos, el capital central de recaudación de capital. La regulación de la elevación de capital es el principal propósito de la Ley de Valores de 1933. Cuando un inversor da dinero a un empresario que lo usará en un negocio para generar ganancias, el inversor tiene derecho a cierta información sobre el negocio. Las primeras investigaciones criptográficas se centraron en esta actividad de recaudación de fondos, que generalmente estaba en forma de una oferta de monedas inicial no registrada (“ICO”). La idea era que muchas ICO en ese momento no eran tan diferentes en sustancia que las ofertas de capital o deuda, y deberían regularse de manera similar.
La industria respondió de manera responsable y ahora, los empresarios criptográficos a menudo recaudan dinero de conformidad con las leyes federales de valores. En una de varias opciones, algunas ofertas están exentas del registro de la SEC porque están limitadas a inversores acreditados. Luego, los empresarios usan la capital para construir un protocolo de blockchain u otro producto criptográfico. Una vez construidas, las ventas de tokens probablemente no son ofertas de valores porque las personas no están comprando tokens como inversión en el negocio de alguien. Incluso si hay esperanza para obtener ganancias, esa ganancia provendrá de las actividades de los compradores y otros participantes, no de los esfuerzos de un gerente comercial central.
Los últimos cuatro años
Durante los últimos cuatro años, la SEC ha centrado más de su actividad de cumplimiento en los mercados secundarios, como las plataformas de comercio centralizadas y los protocolos descentralizados. Está menos claro cómo se aplican las leyes federales de valores a estos mercados. Estas transacciones generalmente no involucran a un emprendedor central que recauda dinero de los inversores y lo use en un negocio. En cambio, hay miles o incluso millones de participantes criptográficos que interactúan entre sí, a veces anónimamente a través de un software autónomo. Es posible que los compradores de tokens no sepan quién los vendió y puede que no haya un actor central que sea clave para el éxito futuro. Los tribunales de distrito federales han llegado a diferentes conclusiones y hay informes de que la SEC podría eliminar uno de estos casos clave.
En términos más generales, la aplicación se convirtió en el foco dominante de la regulación de la SEC. La SEC duplicó el tamaño de la unidad criptográfica, creando nuevos puestos de supervisión y abogado litigante. Pasó años y una tremenda cantidad de recursos que litigan varios casos que no son de fraude. Muchos abogados adicionales sin unidades trabajaron en investigaciones de criptografía, y la criptografía parecía ser el foco principal de la aplicación de la SEC.
Este enfoque no generó orientación útil para la industria. Muchas reglas de la SEC tienen aspectos técnicos que son incompatibles con el libro mayor descentralizado anónimo que es la tecnología blockchain. Bajo el enfoque de aplicación de los últimos años, la premisa de la tecnología fue tratada no como una característica, sino como un error. El resultado fue el riesgo de aplicación existencial para una industria floreciente y una actividad económica que se empujaron en alta mar.
El futuro
No creo que la industria criptográfica quiera un salvaje oeste sin regulación. Quieren un libro de reglas sensato que haga posible el cumplimiento, y también quieren que los reguladores tomen medidas enérgicas contra el fraude. Ningún actor legítimo se beneficia del fraude en la industria.
¿Qué significa esto para los próximos cuatro años de aplicación?
Primero, la aplicación es solo un componente de la regulación. Probablemente veremos un aumento de los recursos dedicados a las otras partes de la regulación efectiva: nuevas orientaciones y reglas que ofrecen un marco regulatorio alcanzable. El presidente interino de la SEC, Mark Uyeda, anunció recientemente un nuevo grupo de trabajo criptográfico para desarrollar un “camino regulatorio sensato”, y el comisionado Hester Peirce, quien dirigirá la fuerza de trabajo, incluida en sus objetivos “Preservar[ing] La capacidad de la industria para ofrecer productos y servicios “. La unidad criptográfica dedicada también se ha reducido en tamaño y reutilizado a las tecnologías cibernéticas y emergentes, y muchos empleados regresan a las tareas generales de cumplimiento.
En segundo lugar, pudimos ver un enfoque renovado en combatir el fraude. La comisión no dejó de traer casos de fraude criptográfico durante los últimos cuatro años, pero muchos casos de titulares fueron disputas regulatorias sin fraude. Eso podría cambiar; Como dijo el comisionado Peirce en su discurso de objetivos: “No toleramos mentirosos, tramposos y estafadores”.
En tercer lugar, una vez que hay un nuevo libro de reglas, podemos esperar que la SEC haga cumplir esas reglas. Eso llevará tiempo. Podríamos ver un período de transición, con algunos casos de no fraude, pero más enfocados en escribir el nuevo libro de reglas. Una vez adoptado, la aplicación de ese libro de reglas podría venir después de un período de aviso justo para que la industria se adapte a él.
Conclusión
Espero que la aplicación de la criptográfica SEC continúe, pero con diferentes prioridades. La protección de los inversores se equilibrará con los mandatos coeficientes de la SEC de facilitar la formación de capital y mantener los mercados ordenados. La industria criptográfica está llena de buenos actores que quieren cumplir; Solo necesitan un libro de reglas que haga que el cumplimiento se pueda lograr. Un enfoque renovado permitirá que la industria crezca sin abandonar la protección de los inversores.
La SEC ha sido el regulador criptográfico más asertivo hasta ahora, pero no está solo. Otras agencias federales pueden surgir como líderes regulatorios co-iguales, ya sea a través de la legislación o de otra manera, especialmente si la SEC ya no toma la posición de que cada criptomoneda (excepto Bitcoin) es una seguridad. Algunas autoridades estatales han estado activas en criptografía, y eso probablemente continuará o incluso aumentará.
Un cliente recientemente me recordó que habrá otra elección en cuatro años. El nuevo enfoque regulatorio, y las decisiones comerciales y de productos de la industria, deben ser duraderas. Si no lo son, el enfoque renovado de la criptografía en los próximos cuatro años podría deshacerse tan fácilmente como el de los últimos cuatro años.