La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos ha sido durante mucho tiempo el regulador financiero más influyente del mundo, ayudando a garantizar que nuestros mercados de capitales sean los más profundos, más justos y accesibles del mundo. Pero su relevancia continua dependerá de si puede hacer más que responder a la innovación: debe fomentarlo de manera proactiva.
Durante casi un siglo, la SEC se ha adaptado a mercados en evolución, nuevas tecnologías y una mayor participación minorista. En sus mejores momentos, la agencia ha adoptado la innovación en el servicio de transparencia, protección de los inversores y formación de capital. Pero en los últimos años, se ha alejado de ese legado, en ninguna parte más visible que en su enfoque de criptografía y blockchain.
La buena noticia es que, con un cambio en el liderazgo y una postura más abierta, la SEC tiene la oportunidad de corregir el curso. Pero la pregunta más importante es: ¿cómo hacemos ese cambio permanente? ¿Cómo construimos la innovación en el ADN de la SEC para que la próxima tecnología financiera prometedora no se estrangule en su cuna?
Pasé casi seis años en la SEC, primero como abogado principal en la División de Aplicación y luego como abogado principal en la Oficina de Asuntos Legislativos e Intergubernamentales. Desde entonces, he tenido roles legales y políticos de alto nivel en empresas criptográficas en todo el ecosistema. Desde ambas perspectivas, una cosa está clara: la SEC puede cumplir su misión de manera más efectiva, y mantener su liderazgo global, solo si se convierte en un socio proactivo en la innovación financiera.
La SEC en su mejor momento
La SEC tiene una orgullosa historia de adoptar el cambio en beneficio de los inversores y los mercados por igual. En la década de 1990, digitalizó las presentaciones corporativas a través de Edgar, reemplazando documentos en papel con bases de datos de búsqueda. Más tarde aprobó la regulación ATS, lo que permite el aumento de los sistemas comerciales alternativos que aumentaron la competencia y la liquidez. Los ETF, que alguna vez fueron novedosos, ahora son productos convencionales que ofrecen una exposición diversificada de bajo costo a una amplia gama de activos. Más recientemente, el comercio de fracción-compartido ha permitido a millones de inversores minoristas para poseer una porción de empresas que una vez solo podían admirar desde lejos.
Un ejemplo especialmente relevante como la SEC piensa en cómo regular la criptografía es el tratamiento de la agencia de valores respaldados por activos. En las décadas de 1980 y 1990, la SEC reconoció que estos productos financieros complejos no encajaban perfectamente en los regímenes de divulgación existentes. Después de años de estudio y cartas sin acción, desarrolló un marco de divulgación personalizado en 2004, refinado aún más en 2014, esa innovación equilibrada con la protección de los inversores. Y no necesitaba traer cientos de acciones de aplicación para hacerlo.
Cuando la SEC se quedó atrás
También hay momentos en que la SEC no pudo adaptarse, en detrimento de los inversores y los mercados. Fue lento para responder al aumento del comercio de alta frecuencia, contribuyendo al bloqueo flash de 2010. Tomó años implementar las reglas de crowdfunding autorizadas por la Ley de empleos. Se retrasó en los estándares de informes digitales, retrasando el acceso más amplio a los datos del mercado.
Y, durante gran parte de los últimos años, su postura sobre cripto se desvió de la precaución a la hostilidad directa. En lugar de emitir reglas claras para los activos digitales, la agencia realizó una campaña de aplicación de dispersión, a menudo contra las empresas que buscaban cumplir de buena fe. Muchas de estas acciones ni siquiera implicaron fraude o pérdida de inversores. Mientras tanto, las compañías criptográficas estadounidenses huyeron al extranjero, y una industria global floreció sin nosotros.
Incluso la aprobación a regañadientes de la SEC de los ETF de Bitcoin Spot en 2024 se produjo solo después de que fue forzado por un tribunal federal. Y aunque la agencia en un momento habló sobre la creación de un marco de divulgación criptográfica similar a lo que hizo por ABS, nunca siguió.
La innovación no es el enemigo
Crypto puede ser nuevo, pero la SEC ha enfrentado este desafío antes. Sabe cómo modernizar sus reglas para cumplir con nuevas realidades. Lo que es diferente ahora es la oportunidad de aprovechar la innovación, no solo regularla.
Tome la tecnología blockchain. Podría habilitar un acuerdo comercial casi instante, reducir el riesgo y liberar capital. Podría mejorar la transparencia del mercado a través de registros inmutables y datos de transacciones en tiempo real. Podría reducir los costos operativos al reducir los intermediarios. Y la tokenización podría ampliar el acceso a mercados privados y clases de activos difíciles de alcanzar, beneficiando tanto a los emisores como a los inversores.
Irónicamente, la SEC no ha explorado seriamente cómo Blockchain podría mejorar su propia supervisión del mercado. Esa es una oportunidad perdida. Pero no es demasiado tarde.
Un plan para el futuro
Entonces, ¿cómo se vería generar innovación en la misión central de la SEC?
- Revisar el mandato de la SEC: El Congreso debe enmendar la Ley de Intercambio de Valores de 1934 para incluir explícitamente la promoción de la innovación y la modernización, junto con la protección de los inversores, la integridad del mercado y la formación de capital.
- Repensar las métricas del éxito: La SEC no debe medir el éxito únicamente por el número de acciones o sanciones de ejecución recopilados. También debe buscar la formación de capital, la confianza de los inversores y la adopción segura de nuevas tecnologías.
- Crear una oficina de innovación: Un equipo dedicado y capacitado debe comprometerse con empresarios, tecnólogos y académicos para guiar la innovación responsable, al igual que las oficinas similares en el Reino Unido y Singapur.
- Adoptar regulación basada en el riesgo: No todos los nuevos productos o plataformas necesitan tratamiento regulatorio completo el primer día. Los programas piloto, los puertos seguros y las cajas de arena regulatorias pueden ayudar a los innovadores a evaluar las ideas al tiempo que mantienen las barandillas apropiadas.
- Invierte en educación y capacitación: El personal de la SEC necesita una mejor fluidez en las tecnologías emergentes. La experiencia interdisciplinaria debe ser recompensada y cultivada.
Estas no son ideas radicales: son herramientas probadas extraídas del propio libro de jugadas de la SEC.
En una carrera global para definir el futuro de las finanzas, la SEC tiene una opción: liderar o quedarse atrás. Su mayor fortaleza siempre ha sido su credibilidad y capacidad para adaptarse.
La próxima generación de inversores y empresarios no esperará a las reglas del siglo XX para alcanzar la innovación del siglo XXI. Tampoco deberían tener que hacerlo. Si la SEC quiere seguir siendo el estándar de oro, debe adaptarse una vez más, no solo al presente, sino a lo que viene después.
