La Ley GENIUS se convirtió en ley el 18 de julio después de que el Congreso estableciera que las monedas estables deberían regularse.
Lo que sucede a continuación es una guerra de reglamentación de dos años que determina si 250 mil millones de dólares en monedas estables existentes fluyen hacia estructuras envueltas por bancos o se fragmentan en silos en el extranjero, y si Bitcoin y Ethereum capturan las consecuencias o quedan enterrados bajo ellas.
Justin Slaughter, vicepresidente de asuntos regulatorios de Paradigm, declaró el 6 de noviembre:
“Un hecho poco conocido: una vez que se promulga la legislación, comienza la verdadera batalla”.
Su firma acaba de presentar comentarios sobre el aviso previo del Tesoro sobre la propuesta de reglamentación. La lucha central es si los afiliados de los emisores de monedas estables pagan rendimiento a los tenedores a través de productos separados, y el Congreso ya decidió que pueden hacerlo. Sin embargo, el Tesoro podría intentar reescribir eso.
La capacidad de ofrecer rendimiento a través de envoltorios es donde tendrá lugar la próxima batalla. Si los reguladores ganan, las monedas estables se convertirán en productos bancarios neutralizados. Si la industria gana, competirá con los bancos en materia de tasas.
Aunque la ley está hecha, las reglas no. Y las reglas lo deciden todo.
Cuando el cumplimiento se vuelve obligatorio
GENIUS construye un perímetro durante tres años y luego cierra las puertas. El marco entrará en vigor el 18 de enero de 2027, o 120 días después de que se publiquen las regulaciones finales, lo que ocurra primero.
Las agencias federales tienen un año desde su promulgación para emitir esas regulaciones.
Un período de gracia de tres años expira el 18 de julio de 2028. Después de eso, las bolsas, los custodios y la mayoría de las interfaces DeFi de EE. UU. no pueden ofrecer “monedas estables de pago” a menos que las emita un emisor de monedas estables de pago autorizado o un equivalente extranjero bendecido por el Tesoro.
Los emisores de menos de 10.000 millones de dólares pueden utilizar regímenes estatales aprobados, mientras que los emisores más grandes deben migrar a la vía federal. Los emisores extranjeros necesitan determinaciones de “régimen comparable”, registro en la OCC y reservas en poder de Estados Unidos.
Este cronograma significa que los reguladores publicarán el libro de reglas a principios de 2027. A mediados de 2028, cualquiera que toque a clientes estadounidenses cumplirá o saldrá.
Lo que realmente significa “en los bancos”
GENIUS define una categoría protegida llamada “monedas estables de pago” y restringe la distribución en EE. UU. a monedas emitidas por emisores autorizados.
Esos emisores deben ser subsidiarias bancarias, entidades no bancarias con licencia federal y supervisadas por la OCC o entidades calificadas por el estado bajo una estricta supervisión federal.
Las reservas deben mantenerse en efectivo, depósitos bancarios o letras del Tesoro, sin permitirse la rehipotecación. Las presentaciones de divulgaciones se realizan mensualmente y los emisores deben cumplir con una supervisión prudencial total, así como con el cumplimiento de BSA/AML.
Las monedas son arrastradas a un perímetro regulatorio de estilo bancario sin ser llamadas bancos.
Para el mercado de monedas estables de 304 mil millones de dólares, esto crea una bifurcación. La liquidez que llega a Estados Unidos migra a envoltorios similares a los de los bancos, mientras que todo lo demás queda vallado.
Los emisores extraterritoriales pueden existir a nivel mundial, pero las plataformas estadounidenses los eliminarán para evitar responsabilidades. Hay 300 mil millones de dólares en juego, divididos entre entidades que cumplen con los estándares federales y aquellas que no.
La lucha por la reglamentación: rendimiento, definiciones y alcance
El comentario de Slaughter se centra en el rendimiento de los afiliados. GENIUS prohíbe a los emisores pagar intereses, pero no dice nada acerca de que los afiliados lo hagan. Paradigm sostiene que prohibir el rendimiento de los afiliados violaría el lenguaje sencillo del estatuto.
Esto es importante porque, si los afiliados pueden pagar tasas competitivas, los usuarios obtienen cuentas de ahorro de alto rendimiento con liquidación instantánea. Eso crea presión sobre los bancos para que devuelvan los intereses.
Si los reguladores bloquean el rendimiento de los afiliados, las monedas estables se vuelven peores que los depósitos bancarios, con una carga de cumplimiento total, pero sin ventajas.
Otros campos de batalla incluyen la definición del término “proveedor de servicios de activos digitales” y si los protocolos DeFi están exentos de las excepciones legales, así como qué constituye un “régimen comparable” para los emisores extranjeros.
Los reguladores podrían implementar GENIUS tal como está escrito o convertirlo en un proteccionismo bancario que asfixie todo lo que no esté bajo un estatuto federal.
Ganadores y perdedores
Los grandes bancos estadounidenses y los emisores de monedas estables cuasibancarias emergen como ganadores. GENIUS crea la primera vía federal clara para que las instituciones reguladas emitan tokens en dólares con prioridad sobre las reglas estatales.
Circle, Paxos y PayPal se apresuran a asegurar el estatus de emisor permitido. La expectativa es que los principales bancos lancen depósitos tokenizados y pasen directamente a las cadenas de bloques públicas, en lugar de quedarse atrás con ACH.
El dólar estadounidense y el mercado del Tesoro también ganan. GENIUS exige respaldo uno a uno en letras del Tesoro, lo que convierte a cada moneda estable que cumple con las normas en un mini fondo de letras del Tesoro. Si esto alcanza los billones, profundizará la demanda global de deuda estadounidense.
Ethereum y las cadenas de bloques de capa 2 capturan la infraestructura de asentamiento. Los emisores regulados en Estados Unidos eligen abrumadoramente entornos EVM maduros.
Según rwa.xyz, Ethereum, zkSync y Polygon tienen las mayores participaciones en el mercado de activos del mundo real (RWA), que asciende a 15,7 mil millones de dólares (44%).
Ethereum se convierte en el carril neutral para los tokens en dólares de calidad bancaria, ganando flujo de tarifas y legitimidad como “plomería regulada”. Un nivel grande y compatible de DeFi se basa en monedas estables permitidas, que coexisten con la capa global sin permiso.
Por otro lado, los emisores extraterritoriales pierden distribución en Estados Unidos. Después de mediados de 2028, las plataformas estadounidenses no podrán ofrecer ninguna “moneda estable de pago” que no sea emitida por un emisor autorizado. Tether y jugadores similares pueden atender a clientes fuera de EE. UU., pero pierden una integración perfecta con Coinbase, Kraken o los principales lugares de EE. UU.
Los emisores más pequeños o experimentales quedan aplastados. Las monedas estables algorítmicas, los experimentos con garantía insuficiente y las nuevas empresas con escasa capitalización giran hacia nichos de mercado o cierran.
Como resultado, DeFi enfrenta una división. GENIUS exime los protocolos subyacentes y la autocustodia, pero la reglamentación definirá lo que se considera “ofrecimiento” a personas estadounidenses.
Si los reguladores amplían las definiciones, gran parte de DeFi se filtra a grupos de monedas estables permitidas únicamente para el tráfico de EE. UU. o se dirige a silos costa afuera geocercados.
Cómo se redireccionan los flujos
La primera fase, desde ahora hasta mediados de 2026, se caracteriza como un período de posicionamiento. Los emisores y los bancos ejercen presión sobre las reservas elegibles, la comparabilidad extranjera, el rendimiento de las filiales y las definiciones. Circulan proyectos de reglas y vías de cumplimiento de los juegos de guerra de la industria.
La segunda fase, que abarca 2026 y 2027, es cuando se lleva a cabo la clasificación regulatoria. Se publican las reglas finales, se otorgan aprobaciones tempranas a entidades grandes que cumplen con las normas y se revelan los nombres. Las plataformas estadounidenses migran volumen hacia monedas “que pronto serán permitidas”, mientras que los emisores que no cumplen con las normas registran, geocercan a los usuarios estadounidenses o se inclinan hacia lugares extraterritoriales.
La tercera fase, que abarcará de 2027 a 2028, es el endurecimiento de rutas. Los intercambios, los corredores y muchas interfaces de DeFi con cara a los EE. UU. enumeran principalmente las monedas estables permitidas, con potencial para una mayor liquidez en Ethereum y las cadenas de bloques de capa 2.
Las monedas estables que no cumplen con las normas persisten en las bolsas extraterritoriales y en el mercado gris de DeFi, pero pierden conectividad con los ferrocarriles estadounidenses totalmente regulados.
El resultado esperado es que una mayor proporción de “criptodólares” queden totalmente reservados, supervisados, sometidos a KYC y ubicados dentro o junto a los balances bancarios. La liquidación en cadena comienza a parecerse menos a un mercado pirata y más a Fedwire con API.
Qué significa para Bitcoin y Ethereum
Para Bitcoin, GENIUS es un viento de cola narrativo. A medida que las monedas estables se parecen más a los bancos y están sujetas a la regulación de las autoridades estadounidenses, Bitcoin se destaca como el activo resistente a la censura que permanece fuera de este perímetro.
La liquidez a corto plazo está bien, ya que las monedas estables permitidas estarán en todos los lugares donde se encuentren los lugares BTC regulados por los EE. UU. Si las monedas estables que no cumplen con las normas se reducen, algunos flujos de alta fricción girarán hacia los pares BTC.
A largo plazo, GENIUS domestica el lado dólar de las criptomonedas, haciendo de Bitcoin la forma más limpia de salir del nuevo perímetro.
Para Ethereum, GENIUS potencialmente aporta un nuevo nivel de escala si las cosas siguen como están hoy. Los emisores autorizados prefieren cadenas EVM con infraestructura madura y capacidades DeFi profundas.
Esto respalda estructuralmente a ETH como infraestructura de gas y liquidación para pagos regulados de monedas estables y activos tokenizados.
Como resultado, podría surgir un ecosistema DeFi de dos niveles. Un nivel consta de grupos autorizados que cumplen con GENIUS con capital institucional y grupos globales sin permiso que albergan cualquier moneda. El riesgo de censura existe en este nivel, pero eso aumenta el valor de una neutralidad creíble a nivel de protocolo.
El otro nivel está formado por tokens de nivel bancario y de un billón de dólares que se asientan en Ethereum, lo que hace que el espacio de bloques sea una infraestructura valiosa.
La pelea es por las reglas. El Tesoro, la Reserva Federal y la OCC los redactarán desde ahora hasta mediados de 2026. Para 2027, el mercado sabrá qué construyó realmente GENIUS. Para 2028, el capital fluirá hacia los bancos, hacia Ethereum o hacia el extranjero.