Las empresas del Tesoro Bitcoin débiles no sobrevivirán al mercado Bear

El último episodio What Bitcoin, organizado por Danny Knowles, se convierte en directamente en la pregunta acechando una de las operaciones más populares del mercado: ¿puede el auge de las compañías de “Bitcoin Treasury” soportar el próximo desplazamiento prolongado? Dylan Leclair, quien ayuda a liderar la estrategia de bitcoin en Metaplanet, lista en Tokio, argumenta que la respuesta se basa menos en la ideología que en la ingeniería de la hoja de equilibrio, la escala y la disposición a soportar la volatilidad sin parpadear. “Hay una especie de punto de inflexión de ‘gradualmente’ y luego ‘de repente'”, dijo, describiendo cómo la exposición corporativa a Bitcoin ha emigrado de un truco a la agenda de la sala de juntas. El cambio, en su opinión, es irreversible, pero la supervivencia “es una lucha constante con la gravedad” para las empresas que comercian con primas con su valor de activo neto (NAV).

Por qué algunas compañías del Tesoro de Bitcoin no sobrevivirán al mercado Bear

Leclair’s tesis Comienza con la estructura del mercado. Bitcoin es colateral homogéneo, pero las acciones públicas no lo son. La liquidez, la inclusión del índice y el tamaño absoluto de un balance general producen una “dinámica más ganadora”, dijo. Incluso cuando dos emisores tienen la misma prima principal, la gravedad del tamaño cambia el cálculo: “La estrategia es una mlicida prima de 1.8x, pero la prima es como $ 50 mil millones de valor”, señaló, lo que contrasta con la prima absoluta mucho más pequeña adjunta a los actores emergentes. Las primas se compriman mecánicamente a medida que las empresas compran más bitcoin o a medida que aumenta el precio, agregó, lo que significa mantener una rica múltiples exigencias de entradas de capital cada vez mayor.

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Presionado sobre lo que un mercado bajista le haría a esas primas, Leclair separó el folklore del ciclo de la realidad de la financiación. No compra la inevitabilidad de una reducción del 70% de “empacarlo durante tres años” como caso base, argumentando que el mercado ahora tiende a volver a representar y luego cortar por períodos prolongados. Pero él es inequívoco de que una fase de riesgo castigara balances descuidados. “¿Habrá presión sobre los MNAV … ¿estás apalancado? ¿Con qué tipo de deuda? ¿Tiene una deuda asegurada donde su bitcoin está gravado? ¿Tiene deuda con la que se debe en un año?” Por el contrario, señaló la equidad preferida perpetua (dividendos pero “sin vencimiento de la deuda”, como una estructura que elimina el acantilado más peligroso: “Con los prefs es como, no, no estamos vendiendo realmente”.

Para Metaplanet, enmarcó la gestión de riesgos en términos deliberadamente aburridos: “Estamos enfocados en permanecer … prístino, mantener la máxima flexibilidad”. Citó una “calificación de BTC” de aproximadamente 16.5x: “Tenemos 16 dólares de bitcoin por cada dólar de deuda”, como polvo seco intencional en lugar de suboperación. La prueba de estrés, para él, es el comportamiento tanto como el financiero: ¿puede la gerencia “comer el 70% del mercado bajista” si se produce? Él espera bajas. “Es ingenuo decir que todas las empresas que adopten Bitcoin serán un éxito … habrá fallas. Habrá una bancarrota … es un mundo brutal y competitivo”.

¿Dónde, entonces, está el foso? No solo en ser público, argumentó, sino al graduarse de capital de capital a los mercados de ingresos fijos mucho más profundos. Los convertibles proporcionaron apalancamiento temprano, pero a un costo que describió con la franqueza comercial. Los escritorios convertibles “cortejándose”, luego breve agresivamente para cubrir, “amortiguando la volatilidad” que muchas compañías del Tesoro realmente desean en sus acciones comunes. La solución más duradera, dijo, es el capital permanente en forma de equidad preferida. Aquí le da crédito a la estrategia de Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy) al alcanzar la “velocidad de escape”, pionero en una pila de capital en capas que ahora incluye una nueva tasa variable preferida denominada “estiramiento” (Ticker: STRC).

El estiramiento está diseñado para seguir cotizando cerca de $ 100 ajustando su dividendo y, si es necesario, emitiendo nuevas acciones o llamándolas a $ 101, “una hazaña bastante genial de la ingeniería financiera”, en las palabras de Leclair, porque se comporta como un equivalente en efectivo para los inversores sin imponer cliffs de madurez en el emisor. La estrategia con un precio de STRC a fines de julio con un marco de dividendos inicial y luego cerró una oferta multimillonaria, y la compañía describe el instrumento como acciones preferidas perpetuas, tasa variable, diseñadas para pagar mensualmente y el comercio objetivo cerca de la par.

LeClair ve esto como la realización práctica de una ambición de larga data en las finanzas criptográficas: un instrumento en forma de dólar vinculado a la garantía de Bitcoin, sin obligar a las ventas de activos en estrés. A diferencia de las estables algorítmicas que eran vulnerables a las espirales de los canales, las preferidas de la estrategia son de equidad de alto nivel a común y masivamente sobre colaterales por las tenencias transparentes de Bitcoin, argumentó. Los observadores externos han alcanzado descripciones de alto nivel similares: los propios materiales de la estrategia enfatizan el dividendo variable de STRC en una cantidad establecida de $ 100, mientras que la cobertura en los medios financieros nota el objetivo explícito de la oferta de tener a la par y su lugar junto con los preferidos anteriores (zancada, huelga, lucha) en una stack de capital respaldada por tensas de miles de millones en bitcoin atentados.

Todo esto alimenta la lógica de consolidación que Leclair espera en una recesión. Los preferidos, dijo, son ofensivos y defensivos. Ofensivamente, agregan polvo seco para comprar más BTC o incluso comprar de nuevo si MNAV se comprime, revertiendo el flujo contra vendedores cortos “jugando este juego de propagación”. Defensivamente, funcionan como un “mecanismo de defensa MNAV”, que aumenta la dependencia de los conversos y el comercio gamma que “neutre la volatilidad” en lo común. Si los mercados giran, anticipa el comportamiento clásico de Wall Street: los oportunistas “eliminarán alguna deuda, comprarán el bitcoin con descuento”. Metaplanet, agregó, no busca ser un enrollable; El enfoque es “láser” en BTC en sí.

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¿Alguien podría atrapar la estrategia?

Leclair es diplomático de pares que traen grandes piscinas privadas de bitcoins públicas, llamándolo “abrumadoramente positivo” para el activo. Pero su evaluación competitiva es marcada: “Creo que la velocidad de escape alcanzó la velocidad de escape … una ventaja de 600,000 bitcoin es bastante insuperable”. Para contextualizar esa afirmación con los datos públicos, la estrategia ahora informa aproximadamente 629,000 BTC, lo que le da una ventaja al mando sobre otros titulares corporativos.

Agrega que solo un mega capitalización con un pivote decisivo, “si Mark Zuckerberg tomó la píldora naranja mañana”, podría desafiar de manera realista, lo que considera poco probable que se dan prioridades competitivas como la IA.

Leclair no es maximalista sobre la navegación suave. Las primas se reducirán. Las ventanas de financiación se abrirán y cerrarán. Advirtió que algunas empresas están “cosplays como bitcoiners” y pueden abandonar la disciplina al primer olor a dolor. También fue franco sobre el sesgo de autoselección del sector: durante los buenos tiempos, las nuevas “compañías del Tesoro” aparecen por semana; El filtro real llega cuando los precios caen y los vencimientos cercanos. “Los tiempos son buenos ahora … habrá un ciclo. Eso es lo que separará a los hombres de los niños”, dijo. La supervivencia, en su narración, se reduce a algunas no negociables: pasivos colaterales, de fechas largos o perpetuos que no se venden sin trabas que no se venderán.

Sin embargo, su mensaje más amplio es que el tablero de juego ha cambiado. La adopción corporativa sigue siendo “entradas tempranas”, dijo, porque “al resto del mundo en realidad simplemente no le importa” todavía. La profundidad de los mercados crediticios, y la aparición de instrumentos respaldados por Bitcoin, sabrosos a esos mercados, puede ser lo que finalmente persuade. “Si Bitcoin va a comer el mundo … tiene que llegar a todos estos diferentes grupos de capital”. Las empresas del Tesoro que dan ese salto, él cree, no solo pueden soportar un mercado bajista, sino que pueden usarlo para ampliar la brecha.

En el momento de la publicación, BTC cotizó a $ 118,100.

Imagen destacada creada con Dall.E, Grabe de TradingView.com