El primer cuarto de 2025 cuenta una historia clara sobre la evolución de Defi. Si bien los rendimientos en las principales plataformas de préstamos se han comprimido significativamente, la innovación en los bordes del mercado demuestra la maduración y el crecimiento continuo de Defi.
La compresión de gran rendimiento
Los rendimientos de Defi han disminuido bruscamente en todas las plataformas de préstamos principales:
- La bóveda. Fyi USD Benchmark ha caído por debajo del 3.1%, por debajo del rendimiento de la factura T de 1 mes de EE. UU. De ~ 4.3% por primera vez desde finales de 2023. Este punto de referencia, un promedio ponderado en cuatro mercados líderes, se acercó al 14% a fines de 2024.
- Spark ha implementado cuatro tasa consecutiva disminuyen solo en 2025. A partir del año al 12.5%, las tasas se redujeron a 8.75%, luego al 6.5%, y ahora se sientan en 4.5%.
- Los rendimientos de Stablecoin de AAVE en Mainnet son alrededor del 3% para USDC y USDTniveles que se habrían considerado decepcionante hace solo unos meses.
Esta compresión señala un mercado que se enfría significativamente de la exuberancia de finales de 2024, con una demanda de prestatario moderado en las principales plataformas.
La paradoja de TVL: crecimiento a pesar de los rendimientos más bajos
A pesar de la caída de rendimientos, las principales bóvedas de stablecoin han experimentado un crecimiento extraordinario:
- Colectivamente, las bóvedas más grandes de AAVE, Sky, Ethena y Componde casi se han cuadruplicado en tamaño en los últimos 12 meses, expandiéndose de aproximadamente $ 4 mil millones a aproximadamente $ 15 mil millones en depósitos de suministro.
- A pesar de los recortes de tarifas consecutivos de Spark, TVL ha crecido más de 3 veces desde el comienzo de 2025.
A medida que los rendimientos han caído de casi el 15% a menos del 5%, el capital se ha mantenido pegajoso. Este comportamiento aparentemente contradictorio refleja el aumento de la comodidad institucional con los protocolos Defi como infraestructura financiera legítima en lugar de vehículos especulativos.
El surgimiento de los curadores: los nuevos administradores de activos de Defi
La aparición de curación representa un cambio significativo en los préstamos defi. Protocolos como Morpho y Euler han introducido curadores quienes construyen, administran y optimizan las bóvedas de préstamo.
Estos curadores sirven como una nueva raza de administradores de activos Defi, evaluar los mercados, establecer parámetros de riesgo y optimizar las asignaciones de capital para ofrecer rendimientos mejorados. A diferencia de los proveedores de servicios tradicionales que simplemente asesoran a los protocolos, los curadores administran activamente las estrategias de despliegue de capital en varias oportunidades de préstamos.
En plataformas como Morpho y Euler, los curadores manejan las funciones de gestión de riesgos: seleccionar qué activos pueden servir como garantía, estableciendo relaciones de préstamo a valor apropiadas, elegir Oracle Price Feeds e implementar límites de suministro. Básicamente, construyen estrategias de préstamos específicas optimizadas para perfiles específicos de recompensa de riesgos, sentados entre prestamistas pasivos y fuentes de rendimiento.
Empresas como Gauntlet, previamente proveedores de servicios a protocolos como Aave o Compuesto, ahora administran directamente casi $ 750 millones en TVL en varios protocolos. Con tarifas de rendimiento que van desde 0 al 15%, esto potencialmente representa millones en los ingresos anuales con significativamente más alza que los acuerdos de servicio tradicionales. Según un tablero de morfo, los curadores han generado acumulativamente casi 3 millones en ingresos y según los ingresos del primer trimestre están en camino de hacer 7.8 mm en 2025.
Las estrategias curadoras más exitosas han mantenido mayores rendimientos principalmente al aceptar colaterales de mayor rendimiento en relaciones LTV más agresivas, particularmente aprovechando los tokens Pendle LP. Este enfoque requiere una gestión de riesgos sofisticada, pero ofrece rendimientos superiores en el entorno comprimido actual.
Como ejemplos concretos, los rendimientos de las bóvedas del USDC más grandes en Morpho y Euler han superado a las bóvedas.
Estratificación del protocolo: un mercado en capas
El entorno comprimido ha creado una estructura de mercado distinta:
1. Infraestructura de chip azul (aave, compuesto, cielo)
- Función similar a los fondos tradicionales del mercado monetario
- Ofrezca rendimientos modestos (2.4-6.5%) con máxima seguridad y liquidez
- Han capturado la mayor parte del crecimiento de TVL
2. Optimizadores de infraestructura y proveedores de estrategia
- Optimizadores de capa base: Plataformas como Morpho y Euler proporcionan infraestructura modular que permite una mayor eficiencia de capital
- Proveedores de estrategia: Empresas especializadas como MEV Capital, Smokehouse y Gauntlet construyen en estas plataformas para entregar mayores rendimientos más del 12% en USDC y USDT (a fines de marzo)
Esta relación de dos niveles crea un mercado más dinámico donde los proveedores de estrategia pueden iterar rápidamente en las oportunidades de rendimiento sin construir una infraestructura central. Los rendimientos finalmente disponibles para los usuarios dependen tanto de la eficiencia del protocolo base como de la sofisticación de estrategias implementadas en la parte superior.
Este mercado reestructurado significa que los usuarios ahora navegan por un panorama más complejo donde la relación entre protocolos y estrategias determina el potencial de rendimiento. Si bien los protocolos de chip azul ofrecen simplicidad y seguridad, la combinación de optimizar protocolos y estrategias especializadas proporciona rendimientos comparables a lo que existía anteriormente en plataformas como AAVE o compuesto durante entornos de mayor tasa.
Cadena por cadena: donde vive ahora
A pesar de la proliferación de L2 y L1 alternativos, Ethereum Mainnet continúa organizando muchas de las mejores oportunidades de rendimiento, tanto inclusivas como exclusivas de incentivos de token. Esta persistencia de la ventaja de rendimiento de Ethereum es notable en un mercado donde los programas de incentivos a menudo han cambiado el capital de búsqueda de rendimiento a las cadenas más nuevas.
Entre las cadenas maduras (ethereum, arbitrum, base, polígono, optimismo), los rendimientos permanecen deprimidos en todos los ámbitos. Fuera de Mainnet, la mayoría de las oportunidades de rendimiento atractivas se concentran en la base, lo que sugiere su papel emergente como un centro de rendimiento secundario.
Las cadenas más nuevas con programas de incentivos sustanciales (como Berachain y Sonic) muestran rendimientos elevados, pero la sostenibilidad de estas tasas sigue siendo cuestionable ya que los incentivos finalmente disminuyen.
El salmonete Defi: fintech en el frente, defi en la parte posterior
Un desarrollo significativo en este trimestre fue la introducción de Coinbase de préstamos colateralizados por bitcoin impulsados por Morpho en su red base. Esta integración representa la tesis emergente “Defi Mullet”: las interfaces FinTech en el frente, la infraestructura defi en la parte posterior.
Como el jefe de productos de consumo de Coinbase, Max Branzburg, ha señalado: “Este es un momento en el que estamos plantando una bandera de que Coinbase viene a la cadena, y estamos trayendo a millones de usuarios con sus miles de millones de dólares”. La integración lleva las capacidades de préstamo de Morpho directamente a la interfaz de usuario de Coinbase, lo que permite a los usuarios pedir prestados hasta $ 100,000 en USDC con sus tenencias de bitcoin.
Este enfoque incorpora la opinión de que miles de millones eventualmente usarán protocolos Ethereum y Defi sin saberlo, así como usan TCP/IP hoy sin conciencia. Las empresas tradicionales de FinTech adoptarán cada vez más esta estrategia, manteniendo interfaces familiares mientras aprovechan la infraestructura de Defi.
La implementación de Coinbase es particularmente notable por su integración de círculo completo dentro del ecosistema de Coinbase: los usuarios publican la garantía BTC a MINT CBBTC (Bitcoin envuelto en la base de Bitcoin en la base) de Coinbase) y prestan el USDC (la red stablecoin de coinbase) en MORPHO (una plataforma de préstamo financiada por CoinBase).
Mirando hacia adelante: catalizadores para el mercado de préstamos
Varios factores podrían remodelar el paisaje de préstamos hasta 2025:
- Curación democratizada: A medida que los modelos curadores maduran, ¿podrían los agentes de IA en criptografía eventualmente permitir que todos se conviertan en su propio curador? Si bien aún está temprano, los avances en la automatización en la cadena sugieren un futuro donde la optimización personalizada del rendimiento del riesgo se vuelve más accesible para los usuarios minoristas.
- Integración RWA: La evolución continua de la integración de activos del mundo real podría introducir nuevas fuentes de rendimiento menos correlacionadas con los ciclos de mercado de criptografía.
- Adopción institucional: El comodidad institucional de escala con infraestructura Defi sugiere flujos de capital crecientes que podrían alterar la dinámica de los préstamos.
- Nichos de préstamos especializados: La aparición de mercados de préstamos altamente especializados dirigidos a las necesidades específicas de los usuarios más allá de la simple generación de rendimiento.
Los protocolos mejor posicionados para prosperar serán aquellos que pueden operar de manera eficiente en todo el espectro de riesgos, sirviendo tanto al capital institucional conservador como a los solicitantes de rendimiento más agresivos, a través de estrategias de gestión de riesgos y optimización de capital cada vez más sofisticadas.