El siguiente es un artículo de opinión de Tom Howard, jefe de productos financieros y asuntos regulatorios en Coinlist.
Los borradores de la Ley Stablecoin que prohibirían efectivamente a Tether y otros emisores de stablecoin no estadounidenses del mercado estadounidense debido a las operaciones en alta mar están circulando.
Este enfoque es un error de política significativo.
Una moneda de reserva global robusta prospera por exportador en sí mismo a los mercados extranjeros, sin llevarlo de regreso a casa.
Intentar obligar a todas las establo denominadas en USD a retrasar los depósitos a los bancos estadounidenses ignora un principio monetario crítico conocido como “dilema de Triffin”, que describe cómo la exportación de divisas en el extranjero fortalece la demanda internacional pero arriesga la inflación interna si demasiado de esa moneda devuelve el hogar.
Si bien la reinicie la innovación es una excelente política económica, la reinicie de USD se relaciona con la política monetaria y generalmente es indeseable para la nación.
De hecho, la innovación de Stablecoin representa una oportunidad para exportar aún más USD en la costa y aumentar la fortaleza y liquidez del USD como una moneda de reserva global.
Pero, ¿por qué no se puede lograr lo anterior con los emisores estadounidenses?
El mercado quiere stablecoins no emitidos por Estados Unidos
Está claro que el USDT es el stablecoin global de elección en los mercados no estadounidenses, desde Asia hasta África hasta América Latina. Esto no es por falta de esfuerzo por parte del competidor número dos, Circle, que ha hecho esfuerzos sustanciales para competir en esos mercados.
En mi investigación de usuarios construyendo una billetera de establo y stablecoin, descubrí que las establo de bancos estadounidenses a menudo se ven como una extensión directa del gobierno de los Estados Unidos, mientras que las establo que no son estadounidenses se consideran más autónomas. Dejando a un lado los aspectos prácticos, esta es la percepción en el terreno.
A menudo, los usuarios optan por usar stablecoins porque su propio gobierno ha sido abusivo con la política monetaria o bancaria, y tienen un fuerte temor a los posibles abusos del gobierno. Quieren acceso a USD pero no a la exposición a la banca de EE. UU.
Esos temores solo se perpetúan por eventos tan grandes como el uso excesivo percibido de los poderes de sanciones y los problemas más comunes con la congelación de transferencia de dinero en pagos transfronterizos o de remesas.
Stablecoins brinda a los usuarios más confianza de que su dinero será seguro, y un mercado sustancial ha indicado en los datos de uso reales que prefieren a los emisores no estadounidenses sobre los emisores estadounidenses. Esta preferencia era evidente incluso antes Tether comenzó a publicar auditorías de sus reservas.
Tether probablemente reconoce que trasladar su sistema a la banca estadounidense completamente en tierra, les haría perder una base sustancial de usuarios y abrir una oportunidad de mercado para que otros participantes del mercado llenen esa demanda claramente desmarcada.
¿Qué significa “prohibir”?
Se circulan algunos borradores diferentes, que tienen el potencial de afectar varios tipos de prohibiciones.
En primer lugar, se prohibiría a un stablecoin registrado no estadounidense de emitir el stablecoin desde los Estados Unidos. Esto es, por supuesto, lo correcto; ¡Un stablecoin emitido por Estados Unidos debería estar regulado absolutamente!
Otra prohibición está en “para usar” de un stablecoin no registrado. Esto podría significar cualquier cosa, desde el uso a través de los proveedores de pagos hasta el comercio de intercambios y transacciones de persona a persona. Tal prohibición restringe al mercado de elegir lo que le gustaría usar, tiene externalidades negativas a nivel internacional e incluso podría ser inaplicable.
El tercer tipo de prohibición sería la exclusión de cualquier servicio financiero con entidades estadounidenses. En este caso, el incumplimiento requeriría que las instituciones financieras estadounidenses fuera de borde de todas las actividades, incluida la compra de bonos del Tesoro de los Estados Unidos. En el caso de Tether, esto sería una desinversión de más de $ 100B en bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
Cualquier tipo de prohibición sería contraproducente
- Reducción de la liquidez del USD a nivel mundial: las prohibiciones de negociación reducirían la liquidez de un stablecoin contra el dólar. Esto dañaría a los usuarios a través de mayores costos de transacción y debilitaría la demanda global de USD.
- Riesgos de inflación: la reducción de la tenencia de USD del banco extranjero corre el riesgo de aumentar la inflación en el hogar
- Riesgos geopolíticos: los adversarios extranjeros podrían capitalizar la demanda de mercado sin llenar para crear establo USD respaldados por activos no USD
Reestructura del banco extranjero Reservas USD
Si se obliga a reubicar las reservas a las instituciones estadounidenses, Tether importaría volúmenes significativos de USD en los EE. UU., Potencialmente exacerbando la inflación interna. Mientras tanto, la demanda internacional de tokens USD en alta mar persistiría, lo que lleva a los competidores a llenar el vacío de Tether en el extranjero rápidamente.
Cuando el USD se retira de la circulación internacional a la banca nacional, aumenta el suministro de préstamos de bancos nacionales, lo que puede contribuir a la inflación.
Esto también reduce las tenencias de USD de bancos extranjeros, que son críticos para la liquidez internacional del USD y ayudan a aumentar el comercio exterior. También crea más compradores para los bonos del Tesoro a medida que esos bancos invierten sus depósitos en ofertas sin riesgos.
Además de Tether, otros emisores podrían aumentar el mercado de USD en segmentos particulares. Por ejemplo, países como Camboya son infames por tener una economía “dólarizada”. Es decir, han emitido su propia moneda, sin embargo, la economía en realidad se ejecuta en transacciones de USD, predominantemente en efectivo.
Si una empresa o banco en dicho país quisiera tener un dólar digital para aumentar la adopción del USD dentro de esa economía, las innovaciones de Stablecoin serían una excelente manera para que lo logren. Es poco probable que tales stablecoins operen bajo los mismos estándares que los reguladores de establamiento de los EE. UU. O la UE; Sin embargo, aún sería ventajoso para los Estados Unidos alentar a esas establo a existir a medida que aumenta las reservas de USD del Banco Extranjido.
Los adversarios podrían desplazar USD
Como han encontrado Tether y otras empresas de stablecoin, el mercado de stablecoins no emitidas por Estados Unidos es significativo.
La prohibición de los emisores no estadounidenses podría crear oportunidades para que los adversarios extranjeros suplanten el dólar estadounidense al ofrecer tokens denominados con USD respaldados por monedas extranjeras, oro u otros activos.
Esto efectivamente comería la demanda de USD mientras desplazaba la oferta de USD, lo que, si se hizo grande, debilitaría sustancialmente el dólar estadounidense.
China ya está desarrollando activamente alternativas financieras al USD, como lo demuestran los recientes acuerdos con el gobierno saudí para un bono denominados en USD de $ 100B respaldados por Yuan chino (RMB).
Si se le presenta una oportunidad de mercado, China podría introducir una establo denominada en USD respaldada por Gold o RMB que controlaron por completo. Otros países también podrían aprovechar la oportunidad.
La política de los Estados Unidos debería, de hecho, alentar más participaciones de USD en reservas bancarias extranjeras para fortalecer el USD en todo el mundo.
Un mejor camino hacia adelante
Enmendar la Ley Stablecoin para crear exenciones para las establo emitidas por el extranjero evitaría estas dificultades.
Permita que estas establecoínas operen, comercien y se utilicen dentro de los EE. UU., Pero las etiquetan claramente como alternativas de mayor riesgo no registradas en comparación con las establecoínas reguladas completamente en los Estados Unidos. Empoderar a las establo registradas en los Estados Unidos para tener beneficios acorde con sus riesgos reducidos.
Tal exención:
- Fomenta la innovación global para atender la demanda de USD en la costa.
- Mejora el uso global de USD sin importar presiones inflacionarias.
- Mantiene viva la competencia basada en el mercado, permitiendo que los consumidores elijan según las revelaciones de riesgos transparentes.
Esto podría lograrse excluyendo explícitamente las establo emitidas por extranjeros de la definición de “stablecoína de pago” o incluso al topar un proceso de registro más ligero que solo requiere divulgaciones pero no los estándares (o beneficios) más altos que vienen con una secuencia estable aprobada por los Estados Unidos.
Al permitir la coexistencia regulada en lugar de prohibir directamente las establo como Tether, Estados Unidos puede reforzar estratégicamente la posición global del dólar, salvaguardar contra los riesgos inflacionarios y fomentar la innovación continua en tecnología financiera en todo el mundo.
