La Ley GENIUS representa algo cada vez más difícil de encontrar en Washington: un consenso bipartidista genuino sobre una política financiera compleja. Después de meses de negociaciones y compromisos, el Congreso presentó un marco de moneda estable diseñado para proteger a los consumidores, apoyar la innovación y reforzar el liderazgo global del dólar. Ahora, justo cuando los reguladores comienzan el arduo trabajo de implementación, algunos en el lobby de los grandes bancos quieren reabrir cuestiones ya resueltas, utilizando la actual legislación sobre estructura de mercado para introducir enmiendas a la Ley GENIUS. Ese enfoque corre el riesgo de socavar ambos esfuerzos.
La implementación de la Ley GENIUS no será sencilla ni rápida. La Oficina del Contralor de Moneda del Departamento del Tesoro y otros reguladores federales de monedas estables enfrentan una agenda técnicamente exigente: definir estándares de composición de reservas, establecer requisitos de auditoría y divulgación, establecer expectativas de licencias y capital, y adaptar los regímenes de sanciones y contra el lavado de dinero a los emisores de monedas estables. Cada una de estas decisiones determinará cómo se emiten las monedas estables en la práctica.
Las agencias apenas han comenzado este proceso, un proceso que requerirá tiempo, participación pública y una cuidadosa consideración, y se extenderá hasta bien entrado 2026. Nada prohíbe a los grandes bancos participar en el proceso de elaboración de normas como todos los demás.
El lobby de los grandes bancos está presionando al Congreso para que cortocircuite ese proceso al prohibir legalmente que terceros ofrezcan rendimientos o recompensas por poseer las monedas estables de los usuarios. Si tienen éxito, los bancos acabarían efectivamente con la competitividad de la industria de las monedas estables.
El argumento central (que una mayor adopción de monedas estables provocará una fuga de depósitos o creará un riesgo sistémico) no resiste el escrutinio. Las monedas estables reguladas por la Ley GENIUS están totalmente respaldadas por reservas de efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo. Las monedas estables no participan en la transformación de los vencimientos, no otorgan crédito ni dependen del apalancamiento. De hecho, los activos que respaldan las monedas estables reguladas se encuentran entre los más seguros del sistema financiero: los mismos activos a los que recurren los propios bancos en tiempos de tensión.
Los programas de recompensas de monedas estables tampoco difieren significativamente de otros incentivos utilizados para alentar a los consumidores a utilizar una plataforma en particular. Los consumidores llevan mucho tiempo recibiendo recompensas de plataformas financieras de terceros (desde cuentas de gestión de efectivo de corretaje hasta aplicaciones de pagos) por utilizar sus servicios. Los incentivos ofrecidos por una plataforma de intercambio o fintech para custodiar monedas estables no son materialmente diferentes de los bonos en efectivo por usar una determinada tarjeta de crédito o los beneficios de millas por reservar vuelos con una aerolínea específica. La Ley GENIUS garantiza que el emisor o el activo en sí no pueden proporcionar recompensas de monedas estables; sólo pueden ser ofrecidos por terceros de forma discrecional y totalmente opcional.
Los programas de recompensas de Stablecoins ponen más dinero en los bolsillos de los consumidores estadounidenses. Si los bancos no están dispuestos a ofrecer sus propios programas a favor del consumidor, es natural que los consumidores busquen servicios alternativos. Cuando se les brinda el incentivo adecuado, los consumidores ya mueven fondos libremente entre bancos, fondos del mercado monetario, cuentas de corretaje y aplicaciones de pago. Esa movilidad no es un defecto: es un sello distintivo de un sistema financiero competitivo. Además, las afirmaciones sobre la fuga de depósitos merecen un escepticismo especial. No hay evidencia de que una mayor adopción de monedas estables desplace los depósitos bancarios asegurados a gran escala. Cuando los consumidores utilizan monedas estables, lo hacen principalmente para pagos, liquidaciones y transacciones transfronterizas, áreas donde los sistemas tradicionales siguen siendo lentos y costosos.
El Congreso tomó todo esto en cuidadosa consideración cuando redactó la Ley GENIUS. Prohibieron intencionalmente a los emisores ofrecer rendimiento, pero preservaron la capacidad de terceros de ofrecer recompensas. El presidente de Servicios Financieros de la Cámara, French Hill, ha reconocido que las cuestiones relativas al empaquetado, la distribución y los programas de terceros se abordan mejor a través del proceso regulatorio que actualmente está en marcha en el Tesoro.
Ese es exactamente el punto. El Congreso ya tomó la decisión política de facultar a los reguladores para que resuelvan estas cuestiones durante la elaboración de normas.
También existe un riesgo más amplio de que, si acuerdos bipartidistas como la Ley GENIUS pueden reabrirse inmediatamente cada vez que a una industria establecida no le gustan sus implicaciones competitivas, el compromiso legislativo se vuelva imposible. Volver a litigar la política de las monedas estables mientras están en marcha las negociaciones sobre la estructura del mercado y la implementación de GENIUS amenaza ambos esfuerzos. Señala que los acuerdos legislativos cuidadosamente negociados son provisionales e invita a la deserción de las coaliciones bipartidistas.
El camino responsable a seguir es claro. Se debería permitir al Tesoro completar la implementación de la Ley GENIUS, resolviendo las complejas cuestiones técnicas que el Congreso dejó deliberadamente a los reguladores. Mientras tanto, el Congreso debería seguir centrado en la legislación sobre la estructura del mercado sin presionar para incluir textos que revisen las cuestiones ya resueltas.
Después de que la implementación produzca datos sobre el uso de monedas estables y los reguladores adquieran experiencia con los activos digitales, el Congreso podrá evaluar si se justifican modificaciones específicas. Esa secuencia respeta tanto el proceso legislativo que produjo la Ley GENIUS como el proceso regulatorio requerido para que funcione.
El Congreso aprobó la Ley GENIUS con un fuerte apoyo bipartidista rara vez visto en Washington. Esta votación reflejó negociaciones reflexivas que tuvieron en cuenta los riesgos relevantes y colocaron a los consumidores por encima de todo. Para honrar este trabajo, la implementación debe ir antes que la enmienda. Así es como el Congreso preserva la confianza bipartidista y garantiza que la legislación sobre la estructura del mercado criptográfico tenga éxito.