Japón ha construido uno de los regímenes de monedas estables más conservadores del mundo. Pero después de ser pionera en un marco legal integral para las monedas estables vinculadas al yen, su estructura dependiente de los bancos ha sido criticada por limitar la innovación en el sector financiero descentralizado.
En Asia, Hong Kong, Singapur y Japón están en el centro de atención por implementar reglas de concesión de licencias para los operadores de monedas estables. Si bien los reguladores celebran la claridad legal de Japón, su marco cerrado podría dejar al país rezagado respecto de sus pares regionales como Singapur y Hong Kong, advierte el profesor de Economía Sayuri Shirai de la Universidad de Keio.
Bajo el marco actual de Japón, Shirai no ve impulso para el despegue de las monedas estables. Explica que las regulaciones de Hong Kong son mucho más estrictas que las de Japón. Pero también están más abiertos a entidades no bancarias y a actores internacionales que emitan monedas estables, lo cual supone una diferencia significativa.
“Hong Kong y Singapur están abiertos a los extranjeros siempre que cumplan con las regulaciones. También desde el principio han estado pensando en desarrollar activos tokenizados y transacciones transfronterizas. Pero Japón desde el principio es muy nacional”.
Las reglas de las monedas estables priorizan las transacciones nacionales
El estatus de “pionero” de Japón se deriva de la enmienda de 2023 a la Ley de Servicios de Pago (PSA), que restringió la elegibilidad de las monedas estables a los bancos, bancos fiduciarios y proveedores de transferencias bancarias autorizados. Los emisores de monedas estables no bancarias deben asociarse con bancos japoneses.
El marco se encuentra entre los más sólidos del mundo en términos de protección del usuario. La enmienda introdujo salvaguardias estrictas, como la protección total de las reservas, garantías de reembolso e informes periódicos de transparencia.
El profesor asociado Tomonori Yuyama de la Facultad de Comercio de la Universidad Senshu dijo que el marco refleja el énfasis de Japón en la estabilidad financiera.
“Las monedas estables se parecen a los depósitos digitales e implican responsabilidad de custodia, por lo que tiene sentido que sólo se permitan emisores altamente regulados. Dado que la estabilidad es primordial y el respaldo total es obligatorio, limitar la emisión a las principales instituciones financieras es una medida válida”.
Yuyama también advierte que las monedas estables respaldadas por yenes de Japón podrían desconectarlo de los ecosistemas globales de blockchain.
“Las monedas estables japonesas basadas en yenes circulan dentro de sistemas cerrados y no pueden conectarse con los ecosistemas globales DeFi o Web3, lo que pone a la economía digital de Japón en riesgo de aislamiento”.
El marco regulatorio de Japón ha prohibido efectivamente las principales monedas estables globales como Tether y USDC. Dado que los emisores extranjeros carecen de licencias nacionales, los tokens no pueden moverse legalmente a través de las bolsas o redes de pago reguladas de Japón.
Yuyama dijo que la restricción refleja la preferencia de Japón por la protección del consumidor incluso a costa de limitar el acceso a los mercados digitales globales.
“Las principales monedas estables mundiales, como Tether y USDC, son prácticamente inutilizables en Japón. Idealmente, sería deseable un sistema que permitiera su uso seguro. Pero, dado que estos emisores son extranjeros, es posible que los usuarios japoneses no estén protegidos legalmente, lo que plantea un problema de protección del usuario”.
Falta de una fuerte demanda de los consumidores.
Japón ha adoptado nuevas reglas para poner las monedas estables bajo supervisión oficial, pero pocas personas parecen dispuestas a usarlas. El profesor Sayuri Shirai de la Universidad de Keio explica que los consumidores ya disfrutan de una variedad de opciones de pago digital, desde PayPay hasta Apple Pay, que hacen accesible la vida sin efectivo.
En un país donde casi un tercio de los ciudadanos tienen más de 65 años, Shirai dijo que muchos consumidores están contentos con las opciones de pago existentes, lo que deja poco impulso para que se afiancen las nuevas monedas digitales.
Las monedas estables también carecen de potencial de apreciación y aún deben ofrecer una alternativa convincente, según Shirai.
Los emisores de monedas estables de Japón buscan ganancias
Los emisores de monedas estables en Japón enfrentan un camino más difícil hacia la rentabilidad en comparación con sus contrapartes en los Estados Unidos.
El profesor asociado Tomonori Yuyama de la Universidad Senshu dijo que los emisores dependen principalmente de los ingresos por intereses de los activos de reserva, un modelo respaldado por mayores rendimientos estadounidenses pero limitado por las tasas de interés inferiores al 1% de Japón.
Si bien algunos emisores de monedas estables pueden planear ganar comisiones por pagos o servicios de remesas, el modelo japonés requiere grandes volúmenes de transacciones. Las reglas estrictas que exigen el respaldo total de reservas y la inversión en activos de bajo riesgo limitan aún más los rendimientos, dijo Yuyama.
El subdesarrollado mercado de activos tokenizados de Japón
Shirai enfatiza que Japón debe desarrollar su mercado de activos tokenizados si quiere que las monedas estables ganen terreno. Sostiene que, en la actualidad, casi no existe un mercado funcional para activos tokenizados en Japón, a diferencia de Estados Unidos.
El mercado de tokenización de activos de Japón estaba valorado en 500 millones en 2022, pero se prevé que alcance los 4.100 millones en 2030.
Japón ha redactado leyes para convertir propiedades y valores en tokens digitales, pero el mercado aún tiene que seguirlas. Yuyama dijo que la base legal de Japón para la tokenización de activos está en gran medida completa y que algunos sectores, como el de los tokens inmobiliarios, ya están operando.
Lo que falta, afirmó, es la adopción y la integración técnica. Los inversores que ya pueden comprar bonos o fondos mutuos en línea todavía no sienten ningún valor agregado por la tokenización en sí. Yuyama dijo que también falta un eslabón entre las monedas estables respaldadas por yenes y la liquidación de entrega versus pago (DVP) en tiempo real. Es una actualización que podría desbloquear liquidez y escala para los mercados de tokens de Japón.
Shirai dijo que sin un mercado donde los instrumentos financieros como bienes raíces, bonos verdes o obras de arte puedan representarse en blockchain, no hay razón para que los consumidores usen monedas estables.
“Si la Agencia de Servicios Financieros de Japón quiere que la gente use monedas estables, también tiene que desarrollar un mercado para eso”, ya que las dos son interdependientes.