BlackRock registró el iShares Staked Ethereum Trust en Delaware el 19 de noviembre, abriendo un camino hacia el primer ETF de Ethereum con participaciones de la empresa en los EE. UU.
El registro de fideicomiso a nivel estatal no constituye una solicitud formal de la Ley de Valores de 1933. Aún así, posiciona a BlackRock para lanzar un producto ETH con rendimiento una vez que la SEC permita apostar dentro de envoltorios de ETF.
La presentación sigue a una propuesta separada de Nasdaq a principios de este año que modernizaría el ETF iShares Ethereum Trust existente de BlackRock para apostar una parte de su ETH a través de Coinbase Custody si los reguladores lo aprueban.
BlackRock ahora sigue dos caminos paralelos: agregar apuestas a su ETF ETH al contado en vivo y crear un fideicomiso Ethereum dedicado con apuestas desde cero.
La primera ola de ETF de Ethereum al contado de EE. UU. se lanzó en 2024 sin realizar apuestas después de que la SEC exigiera a los emisores que eliminaran la función.
Esos fondos cobran comisiones de gestión del 0,15% al 0,25%, el ETF Ethereum de VanEck cobra el 0,20%, mientras que el ETF de Fidelity y el iShares ETHA cobran ambos el 0,25%. Mantienen ETH bajo custodia institucional y rastrean el precio sin que el rendimiento de las apuestas en cadena se transmita a los inversores.
En la cadena, aproximadamente el 30% del suministro circulante de Ethereum está en juego, y las recompensas a nivel de red han alcanzado poco menos del 3% anualizado en las últimas semanas, según índices de referencia como STYETH de Compass y STKR de MarketVector.
Los inversores que compran un ETF de ETH al contado hoy pierden ese rendimiento del 3% si el token cotiza sin cambios.
BlackRock ingresa a un mercado donde han surgido tres estructuras de participación distintas. El ETF REX-Osprey ETH + Stake cotiza bajo el símbolo ESK como un fondo de la Ley de 1940 administrado activamente que participa al menos el 50% de sus tenencias, cobrando una tarifa total del 1,28%.
VanEck presentó un ETF de Lido Staked Ethereum estructurado como un fideicomiso otorgante que posee stETH en lugar de ETH nativo.
Grayscale reveló que su buque insignia Ethereum Trust puede retener hasta el 23% de las recompensas de apuesta como compensación adicional, mientras que el ETF Ethereum Mini Trust puede retener hasta el 6% de las recompensas de apuesta.
Precios, acceso y custodia como palancas competitivas
La tarifa existente del 0,25% de BlackRock sobre ETHA proporciona una base. Un fideicomiso ETH dedicado le brinda a BlackRock tres opciones: mantener la tarifa de patrocinador del 0,25% y transferir casi todo el rendimiento de la apuesta a los inversores, agregar un recorte explícito de las recompensas de la apuesta como una segunda capa de tarifas o implementar exenciones temporales de tarifas para capturar participación de mercado antes de normalizar las tasas.
Un ETF de ETH con participación resuelve un problema de distribución para instituciones, asesores y plataformas de jubilación que no pueden acceder a los protocolos DeFi o carecen de la infraestructura operativa para realizar su propia participación.
Un ETF al contado que realiza apuestas nativas convierte el rendimiento en cadena en una partida de rendimiento total compatible con cuentas 401 (k) y carteras modelo.
Los inversores que compran un ETF con participación pueden obtener aproximadamente entre un 2% y un 3% anual después de las tarifas, incluso si el precio del token se mantiene estable.
BlackRock parece dispuesto a utilizar Coinbase Custody tanto para el almacenamiento como para las apuestas de ether, concentrando todas las operaciones dentro de una única contraparte regulada por los EE. UU.
La presentación de Nasdaq identifica a Coinbase como custodio y proveedor de apuestas. REX-Osprey utiliza US Bank con validadores externos, mientras que el fondo Lido de VanEck depende de los contratos inteligentes de Lido y de un custodio stETH independiente.
Los reguladores pueden favorecer el modelo de contraparte única de BlackRock sobre las estructuras que dirigen las apuestas a través de protocolos DeFi.
El momento regulatorio aún es incierto
La SEC obligó a los emisores a eliminar las apuestas de los primeros ETF de ETH porque programas de apuestas específicos podrían constituir ofertas de valores no registrados.
El fideicomiso de BlackRock en Delaware coloca a la empresa al frente de la cola para cuando esa postura se suavice, pero no tiene una declaración de registro efectiva ni una regla de intercambio aprobada.
Los reguladores enfrentan tres preguntas abiertas. La primera es si permitirán la participación nativa en un fideicomiso de productos básicos de la Ley de 1933 o exigirán que se coloque en estructuras de la Ley de 1940.
La segunda es si tratarán los tokens de participación líquida como stETH como equivalentes a mantener ETH subyacente. El tercero es cuánta extracción de comisiones por apostar tolerarán antes de que un producto pase al territorio de una estrategia de rendimiento gestionada activamente.
La presentación de BlackRock abre tres frentes competitivos. En cuanto a los precios, la escala de la empresa comprimirá los márgenes, pero la verdadera competencia se centra en qué porcentaje de las recompensas de las apuestas retienen los patrocinadores.
Al acceder, un ETF de ETH apostado genera rendimientos a nivel de validador dentro de cuentas de corretaje que nunca tocarán DeFi.
En materia de custodia, cada propuesta de ETF apostada concentra la participación en un puñado de custodios. A medida que más ETH migre a estructuras de ETF, más poder de participación de la red estará en manos de claves institucionales.