La cinta de molienda de Bitcoin, la volatilidad controlada y los máximos históricos repetidos e incrementales no son síntomas de un ciclo fallido, sino evidencia de un mercado que cambia de manos y de carácter, según Alex Thorn, jefe de investigación de toda la empresa de Galaxy, en una entrevista publicada el 23 de octubre.
La carrera alcista de Bitcoin se ha silenciado: este es el motivo
El investigador sostiene que el factor que limita el crecimiento a corto plazo del bitcoin es exógeno (el riesgo arancelario entre Estados Unidos y China) y no cualquier deterioro estructural en los fundamentos o la adopción del activo. “Todavía no creo que sea más existencial que eso para el mercado alcista”, dijo, describiendo la actual acción del precio como “una especie de cangrejo”, con el mercado “todavía” escalando un muro de preocupación.
La discusión sobre los precios giró en torno a dos observaciones vinculadas. En primer lugar, bitcoin aún no se comercializa como el oro porque “los mercados se mueven en los márgenes” y los flujos marginales todavía tratan a BTC como un riesgo. En segundo lugar, esos márgenes están cambiando, y los asignadores pasivos a largo plazo absorben constantemente la distribución de las cohortes más antiguas. “La distribución significativa de manos viejas a manos nuevas” ha creado resistencia, dijo, pero ese proceso es “saludable”, ampliando la propiedad y madurando el mercado. Enmarcó una línea de demarcación psicológica y estructural en seis cifras: “Tal vez delimitemos allí el mundo del bitcoin anterior a los 100.000 dólares frente al mundo del bitcoin posterior a los 100.000 dólares. Creo que se verá muy diferente”.
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Sostiene que el comportamiento del oro ayuda a explicar la actual divergencia entre activos. “Este sigue siendo el comercio de degradación… y es el comercio anti-gobierno estadounidense”, dijo, señalando que la reciente fortaleza del oro ha sido “completamente extraterritorial”, con ofertas que llegan “durante las horas europeas y asiáticas”, en consonancia con “los bancos centrales extranjeros y los grandes… fondos soberanos” que se diversifican lejos de la exposición a Estados Unidos.
Por el contrario, el precio del bitcoin está sujeto al apetito por el riesgo en los márgenes del mercado. Dicho esto, espera que el activo converja hacia un perfil similar al del oro a medida que la propiedad migre a las instituciones: “BlackRock está enfriando la narrativa del oro digital… Fidelidad, así es como hablan de ello”, dijo, añadiendo que a medida que más oferta pase a manos de asesores de inversión registrados y vehículos pasivos, BTC “…se negociará mucho más como un activo de cobertura de escasez no soberana y sin riesgo”.
El problema a corto plazo, en su opinión, es el temor arancelario que siguió a las declaraciones del 10 de octubre sobre posibles gravámenes del 100% a China, que “causaron” una pérdida de apalancamiento y estancaron un octubre fuerte. “Simplemente, una reducción de la guerra arancelaria entre Estados Unidos y China… en cierto modo nos devolvería el rumbo en los mercados de riesgo”, dijo, anticipando un compromiso en lugar de una “guerra comercial sangrienta y prolongada”.
Thorn también restó importancia a la próxima reunión de la Reserva Federal como un catalizador para la dirección de bitcoin, al tiempo que reconoció que con los datos económicos oficiales retrasados, los propios conjuntos de datos de la Reserva Federal podrían hacer que su comunicación fuera inusualmente relevante para el mercado: “Van a tener datos. Nosotros no tenemos datos, pero ellos los compartirán”.
Galaxy reduce la predicción del precio de Bitcoin EOY
En ese contexto, rebajó, pero no abandonó, sus objetivos para fin de año. “A principios de año, pedí 150.000 dólares y luego 185.000 dólares en el cuarto trimestre… Voy a reducir materialmente esa predicción a quizás unos 130.000 dólares para el final del año”, dijo.
Thorn describió el camino hacia 2025 como un lento y volátil escalón hacia arriba: “de unos 100.000 dólares a… 74.000 dólares, luego 126.000 dólares y ahora 108.000 dólares”, con una volatilidad realizada en descenso. Para ilustrar el cambio de régimen, el presentador Joe Consorti destacó una lectura de volatilidad realizada en 90 días cercana a 29, muy por debajo de los picos de los ciclos de 2017 y 2021, y resumió los impulsores cambiantes: “Es más una operación macro que cualquier otra cosa… avanzando mucho más hacia… ser impactado… por el régimen macro”.
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Los canales de distribución institucional fueron un tema recurrente. El jefe de investigación de Galaxy señaló el acceso a plataformas patrimoniales y las iniciativas de bancos de custodia como aceleradores de último ciclo pero poderosos. Thorn citó la decisión de Morgan Stanley de permitir que los asesores recomendaran una pequeña asignación (2-4%) a través de ETF al contado y dijo que tres de los cuatro bancos de custodia más grandes del mundo han lanzado o anunciado la custodia de activos digitales, con un obstáculo notable.
La implicación, argumentó, es que la oferta de ETF y la adopción de Wirehouse están reemplazando a la antigua y concentrada base de tenedores: “Creo que la era de los primeros en adoptar Bitcoin finalmente está llegando a su fin. Y ahora estás en… cualquiera que sea esa etapa… este será un activo macro de amplia propiedad en la cartera de todos”.
NUEVO EPISODIO: Más allá del horizonte 🎙️
Alex Thorn (@intangiblescoins) se une a mí para discutir:
– ¿Por qué los mercados están tan ansiosos?
– Adopción institucional y la próxima era de Bitcoin
– AI CapEx y lecciones del boom de las puntocom
– El futuro de las tesorerías de activos digitales pic.twitter.com/pVuKs3MWJH– Horizonte (@JoinHorizon_) 23 de octubre de 2025
Las contracorrientes macroeconómicas complican el momento. El auge del gasto de capital en IA –lo llamó “la tendencia más importante en los mercados”– está acercándose a una explosión especulativa o, en un marco más geopolítico, recién entrando en una fase de prioridad nacional al estilo del Proyecto Manhattan. Si esto último resulta correcto, los efectos en cadena para la liquidez, las tasas, la energía y los semiconductores podrían ser mayores y más duraderos que los ciclos tecnológicos típicos.
Pero para bitcoin específicamente, siguió volviendo a los aranceles como el factor decisivo de oscilación a corto plazo y a la microestructura como la razón por la que el gráfico parece más pesado y más sólido que los ciclos anteriores: una oferta pasiva de ETF que absorbe la oferta de OG en números redondos psicológicamente significativos, sin los “aumentos masivos” que alguna vez siguieron a nuevos máximos históricos.
El caso base que describió no es la euforia sino la resistencia. O, como lo expresó más claramente al principio de la conversación, el mercado alcista no ha muerto: “está evolucionando”.
Al momento de esta publicación, BTC cotizaba a $111,183.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com