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¿Es la criptomoneda una seguridad? Parte VI
El siguiente editorial de opinión fue escrito por Alex Forehand y Michael Handelsman para Kelman.Law.
Con el panorama legal aún fragmentado y la reglamentación formal a la zaga de la evolución tecnológica, el cumplimiento en 2025 se trata menos de “marcar casillas” y más de mantener procesos defendibles basados en la transparencia, la descentralización y una comunicación cuidadosa. Esta parte ofrece orientación práctica para emisores de tokens, bolsas y plataformas comerciales, y desarrolladores/DAO que navegan por las expectativas regulatorias de EE. UU.
Orientación para emisores de tokens
Los emisores de tokens enfrentan la mayor exposición regulatoria, particularmente durante las etapas iniciales de desarrollo y distribución. El principio más importante es que el cumplimiento comienza antes del lanzamiento, no después. Abordar tempranamente los riesgos de las leyes de valores (mediante una redacción cuidadosa, un marketing controlado y una estructuración intencional) evita los costos mucho mayores de reestructurar un token, deshacer ventas o defender una acción de cumplimiento.
Los emisores deben apuntar a lanzar tokens con una utilidad funcional real, no promesas de características que llegarán más adelante. Vender tokens antes de que la red funcione es uno de los indicadores más fuertes de dependencia de futuros esfuerzos de gestión, lo que impulsa hola análisis.
Igualmente importante es la comunicación: las declaraciones promocionales, las hojas de ruta y los documentos técnicos deben evitar cualquier sugerencia de que el valor simbólico se apreciará o que los compradores deberían esperar retornos especulativos. Las comunicaciones deben ser objetivas, cuidadosas y no promocionales, centrándose en lo que hace el producto, no en lo que algún día podría valer el token.
Si la recaudación de fondos es inevitable, los emisores deben obtener capital a través de exenciones de valores establecidas: Reg D, Reg CF, Reg S o estructuras similares. Fundamentalmente, los emisores deben evitar el paso en falso de registrar el token en sí como un valor, lo que bloquea el activo en el estado de valor indefinidamente. Recuerde: los valores tokenizados todavía están valores. El enfoque adecuado es registrar o eximir el instrumento de recaudación de fondos, no el token que luego podrá circular en un ecosistema descentralizado.
Los proyectos también deben buscar una descentralización real cuando sea posible. Esto incluye distribuir la gobernanza de una manera que sea significativa, no cosmética; documentar los hitos del desarrollo; y mantener registros claros del progreso de la descentralización. Estos materiales suelen ser fundamentales en las investigaciones de aplicación de la ley o en las listas de intercambio, donde los auditores o los abogados pueden necesitar demostrar cómo la dependencia de un equipo central disminuyó con el tiempo.
Orientación para bolsas y plataformas comerciales
Los intercambios, tanto centralizados como descentralizados, a menudo se encuentran en el centro de escrutinio regulatorio. Su función de cumplimiento ahora refleja la de las instituciones financieras tradicionales en varios sentidos.
Las plataformas deben mantener marcos sólidos de clasificación de tokens que evalúen factores como la conducta del emisor, la estructura de gobernanza, los materiales de marketing, la descentralización de la red y la utilidad de los tokens. La clasificación no debe ser estática: los intercambios deben realizar un seguimiento continuo de las declaraciones del emisor, los cambios en la base del código, las actualizaciones de la hoja de ruta y el marketing público para garantizar que el perfil de riesgo de un token no haya cambiado.
Revisar los materiales promocionales (documentos técnicos, publicaciones en redes sociales, comunicaciones con inversores) es esencial. Las bolsas han sido a menudo criticadas por cotizar activos comercializados con promesas de ganancias explícitas o implícitas.
Finalmente, los intercambios deben mantener procedimientos claros de exclusión de la lista y herramientas de vigilancia dentro y fuera de la cadena. La capacidad de identificar actividades manipuladoras, responder a señales de alerta o eliminar de la lista tokens que luego muestran características de valores es cada vez más una expectativa regulatoria.
Orientación para desarrolladores y DAO
Los desarrolladores y las organizaciones descentralizadas enfrentan un desafío diferente: equilibrar la innovación con el riesgo legal sin socavar los objetivos de descentralización. La clave es reducir el desencadenante de cumplimiento más común en la industria: la dependencia de un equipo pequeño e identificable.
Los proyectos deben minimizar la dependencia de grupos de desarrollo centralizados transfiriendo responsabilidades a la gobernanza comunitaria, distribuyendo la autoridad operativa y reduciendo el control unilateral. Uno de los pasos más importantes es la transición de las claves de administración a acuerdos de firmas múltiples o módulos de gobernanza descentralizados, garantizando que ningún actor o entidad tenga poder privilegiado sobre los parámetros del protocolo.
Las estructuras de gobernanza también deben ser transparentes y procesales, no ad hoc. Reglas de votación claras, canales de actualización publicados, políticas de conflicto de intereses y decisiones de gobernanza bien documentadas ayudan a demostrar que el valor no lo impulsa un pequeño grupo de promotores.
Las estructuras de recompensa, aunque a menudo son deseadas, requieren especial precaución. Los tokens que distribuyen pagos continuos que se asemejan a dividendos o participaciones en los ingresos invitan al análisis de valores, especialmente si se enmarcan como parte de una tesis de inversión. En cambio, los mecanismos de recompensa deberían ser algorítmicos, impulsados por la utilidad o vinculados a la participación en el protocolo, no un retorno financiero pasivo.
Finalmente, las DAO y los desarrolladores deben mantener una documentación cuidadosa de los cronogramas de descentralización, incluidas explicaciones públicas de cómo se reduce el control, se logran los hitos y se expande la gobernanza. Tribunales y reguladores Se espera cada vez más evidencia –en lugar de afirmaciones– de que se ha producido la descentralización.
Conclusión
En ausencia de una legislación federal integral, el cumplimiento en 2025 depende de la disciplina operativa, la transparencia y el cumplimiento de los principios que los tribunales enfatizan repetidamente: la realidad económica, las expectativas de los inversionistas y el grado de dependencia de esfuerzos gerenciales identificables.
Los emisores, bolsas y desarrolladores de tokens que construyen con estos principios en mente están mejor posicionados no solo para mitigar el riesgo regulatorio sino también para crear ecosistemas duraderos y creíbles que puedan prosperar independientemente de los cambios en la postura de las agencias o los ciclos políticos.
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