El mercado de valores de EE. UU. está valorado en aproximadamente 68 billones de dólares, pero sólo alrededor de 670 millones de dólares de ese valor existen actualmente en la cadena en forma tokenizada.
La escala de esa brecha se ha convertido en un punto focal para los formuladores de políticas y los participantes del mercado a medida que los reguladores señalan un cambio hacia la integración de acuerdos basados en blockchain en el núcleo de la infraestructura financiera estadounidense.
La semana pasada, Paul Atkins, presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), dijo que la tokenización podría convertirse en una característica central de los mercados estadounidenses dentro de “un par de años”, y describió la combinación de avances en el comercio electrónico y la tecnología de contabilidad distribuida como la transformación más significativa en décadas.
Sus comentarios representan un marcado alejamiento de la postura anterior de la agencia y sugieren un ciclo de modernización más rápido de lo esperado en todo el mercado estadounidense de plomería.
El CIO de Bitwise, Matt Hougan, contextualizó la magnitud de la transición comparando la huella de capital tokenizada actual de 670 millones de dólares con el mercado más amplio de 68 billones de dólares.
Las cifras ilustran lo temprano que sigue siendo el proceso y resaltan la distancia entre el sistema existente y un futuro potencial en el que los valores se mueven regularmente a través de los rieles de blockchain.
Si bien la comparación no implica un cronograma específico, enmarca el desafío estructural que acompañaría incluso la adopción incremental de la liquidación tokenizada.
Un cambio regulatorio impulsado por la estructura del mercado
En su entrevista, Atkins argumentó que la tokenización podría mejorar la previsibilidad y reducir el riesgo al reducir o eliminar la brecha entre la ejecución comercial, el pago y la liquidación final.
El potencial de liquidación intradiaria o en tiempo real es una de las razones clave por las que los reguladores están reevaluando cómo los activos digitales encajan en las reglas existentes.
Atkins también reconoció que históricamente la SEC se ha quedado atrás en materia de innovación y en ocasiones se ha resistido a avances que luego resultaron duraderos.
Sin embargo, la agencia recientemente ha tomado una dirección diferente. Se abandonaron varias investigaciones, se reanudaron las mesas redondas sobre activos digitales y la comisionada Hester Peirce describió el nuevo enfoque como “rápido, cuidadoso, creativo y viable”.
En particular, la SEC está desarrollando una “taxonomía de tokens” basada en la prueba de Howey pero diseñada para dar cuenta de cómo las redes maduran, distribuyen el control y eventualmente operan sin un emisor identificable. La taxonomía tiene como objetivo definir qué activos digitales caen dentro de la jurisdicción de la SEC y cuáles no.
El cambio está motivado en parte por el deseo de llevar la actividad de tokenización al territorio. El colapso de FTX en 2022 y el funcionamiento ininterrumpido de LedgerX bajo la supervisión de la CFTC son evidencia de que las estructuras regulatorias estadounidenses pueden proteger los activos de los clientes cuando se aplican a sistemas nativos digitales.
Como resultado, el jefe de regulación financiera ve una oportunidad de dirigir la liquidación tokenizada hacia lugares supervisados en lugar de entidades extraterritoriales.
Cuellos de botella regulatorios
A pesar de la nueva dirección, persisten varios obstáculos.
La comisionada Caroline Crenshaw ha señalado que algunas acciones tokenizadas comercializadas como “valores envueltos” pueden no reflejar los mismos derechos económicos, condiciones de liquidez o protecciones que los instrumentos subyacentes.
Dijo que estos productos no siempre son representaciones uno a uno y pueden complicar las expectativas de los inversores, lo que sugiere que pueden ser necesarias nuevas reglas.
Las tensiones en la industria fueron visibles durante la reunión del Comité Asesor de Inversores de la SEC, donde representantes de Citadel Securities, Coinbase y otros debatieron cómo la tokenización debería interactuar con las finanzas descentralizadas.
Citadel instó a la SEC a garantizar que todos los intermediarios involucrados en el comercio de valores tokenizados, incluidos los protocolos descentralizados, estén identificados y sujetos a las definiciones existentes de bolsas y corredores de bolsa.
Por otro lado, Coinbase argumentó que imponer obligaciones a nivel de corredor a los sistemas descentralizados sería operativamente incompatible y podría introducir nuevos riesgos al obligar a los protocolos a tomar la custodia o asumir el control.
Las diferencias reflejan visiones contrapuestas sobre cómo debería construirse la infraestructura de los mercados tokenizados.
Un modelo se alinea con los sistemas intermedios tradicionales; el otro se basa en protocolos programáticos y no privativos de libertad. La SEC deberá evaluar si estos marcos pueden coexistir o si los valores tokenizados requieren una estructura más prescriptiva.
En particular, la solicitud pendiente de cambio de reglas del Nasdaq añade urgencia. El intercambio ha propuesto mantener el comercio inicial sin cambios y al mismo tiempo permitir la tokenización en el nivel posterior al comercio a través de Depository Trust & Clearing Corporation.
La SEC debe responder este mes, y la decisión probablemente influirá en cómo otros participantes del mercado diseñan sus estrategias de tokenización.
Escala, infraestructura y limitaciones técnicas
Mientras tanto, un obstáculo práctico para la tokenización amplia es la escala de la actividad del mercado estadounidense.
A modo de contexto, Nasdaq procesa aproximadamente 2.920 operaciones por segundo y 463.000 millones de dólares en valor nominal diario. En comparación, las cadenas de bloques públicas aún no alcanzan ese rendimiento o confiabilidad, aunque pueden mejorar los flujos de trabajo posteriores a la negociación.
Por lo tanto, llevar una proporción significativa de valores estadounidenses a los rieles de blockchain requeriría mejoras sustanciales en las cámaras de compensación, custodios, corredores de bolsa y redes de activos digitales.
Teniendo esto en cuenta, los comentarios de Atkins se han interpretado como una señal de que la vacilación regulatoria ya no es la principal limitación.
En cambio, los participantes del mercado ahora enfrentan la tarea de alinear la capacidad técnica, los controles de riesgo operativo y los marcos de cumplimiento con los modelos de liquidación que los reguladores esperan considerar.
Si la tokenización se convierte en un componente formal de la estructura del mercado estadounidense, las instituciones necesitarán sistemas capaces de manejar la emisión digital, la conciliación en cadena y la presentación de informes regulatorios a escala industrial.
Los datos de RWA.xyz muestran que el valor total de los activos del mundo real en cadena ha aumentado a alrededor de $ 35,8 mil millones, aproximadamente el doble de su nivel a fines de 2024.
Si bien es pequeño en relación con el sistema financiero en general, el crecimiento indica una creciente comodidad con las representaciones en cadena de activos tradicionales, en particular bonos del Tesoro, instrumentos en efectivo, crédito y otras exposiciones de baja volatilidad.
La expansión proporciona evidencia temprana de que los mercados tokenizados pueden atraer instituciones reguladas una vez que los marcos legales se estabilicen.
La competencia global y el camino a seguir
Otras jurisdicciones se han movido más rápido que Estados Unidos en la adopción de infraestructura de mercado tokenizada. Singapur y Hong Kong han lanzado programas de bonos tokenizados, estructuras de fondos digitales y sistemas de liquidación blockchain emitidos por bancos.
Como resultado, los reguladores estadounidenses son conscientes de que unas normas poco claras podrían impulsar la tokenización en el extranjero, especialmente si los productos sintéticos o envueltos siguen en situación de incertidumbre jurídica.
Atkins posicionó a Estados Unidos como objetivo de recuperar el liderazgo en esta área, argumentando que reglas claras permitirán a los participantes del mercado innovar a nivel nacional.
Que Estados Unidos cierre la brecha de tokenización dependerá de qué tan rápido la SEC finalice su taxonomía, cómo resuelva los conflictos entre TradFi y DeFi y cómo respondan los proveedores de infraestructura a las demandas operativas de la liquidación de blockchain.
Si se desarrollan vías de cumplimiento como lo describió Atkins, la huella tokenizada actual de $ 670 millones podría expandirse significativamente en los próximos años.
Sin embargo, si las reglas siguen sin resolverse, el capital puede continuar fluyendo hacia jurisdicciones con marcos más maduros.