La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) se ha visto inundada de solicitudes para la codiciada licencia de emisor de moneda estable. Hasta 80 empresas han expresado interés. Pero los reguladores dicen que solo unas pocas serán aprobadas cuando se revele el primer lote de licencias a principios de 2026.
Hong Kong es la primera jurisdicción donde las reservas de monedas estables deben estar respaldadas exclusivamente por activos líquidos de alta calidad: tenencias ultraseguras a corto plazo que pueden convertirse en efectivo a pedido.
Este riguroso reglamento no ha resultado disuasivo.
“Es una señal de que las empresas están ansiosas por aprovechar el sistema criptográfico sin asumir los riesgos más volátiles del mercado”, dijo el Dr. Hin Liu, profesor de derecho en la Universidad de Oxford y consultor de activos digitales.
El colapso de JPEX
Liu dijo que la nueva Ordenanza sobre monedas estables, que entró en vigor el 1 de agosto, es un esfuerzo concertado para reconstruir la confianza en el mercado de activos digitales de Hong Kong luego de una serie de escándalos.
“El recuerdo más reciente de las criptomonedas en el público es el estancamiento y el fraude de las NFT y las criptomonedas. La Ordenanza sobre monedas estables indica que Hong Kong es un lugar sólido para hacer negocios”.
El último y mayor fue el colapso de JPEX, una plataforma criptográfica sin licencia acusada de desviar aproximadamente 166 millones de dólares de inversores de Hong Kong entre 2020 y 2023. La policía de Hong Kong todavía está lidiando con las consecuencias.
Un modelo de banco central para monedas estables
Hong Kong está poniendo su gobernanza de monedas estables bajo un mismo techo. La HKMA, el banco central de facto de la ciudad, está a cargo de toda la “pila” de monedas estables, desde la concesión de licencias hasta la gestión de reservas, la custodia, el rescate y la distribución. La Comisión de Valores y Futuros (SFC) continuará supervisando el ecosistema de activos virtuales más amplio.
Es una configuración inusual. En la mayoría de las jurisdicciones, las monedas estables son supervisadas por organismos de control de valores o un mosaico de reguladores financieros, en lugar de una única autoridad monetaria.
Según el nuevo marco, la HKMA puede otorgar, suspender o revocar licencias e investigar posibles violaciones.
Las empresas que impugnen una decisión de la HKMA pueden apelar ante un Tribunal de Revisión de Stablecoins recién creado y, en última instancia, ante el Tribunal de Apelaciones, si es necesario.
El tribunal especializado marca “un nivel de responsabilidad regulatoria que aún falta en la mayoría de las jurisdicciones”, dijo Joshua Chu, abogado, profesor de derecho y copresidente de la Asociación Web3 de Hong Kong.
“En comparación con Estados Unidos, Corea del Sur o Japón, donde las disputas pueden prolongarse durante años en los tribunales normales, el tribunal de Hong Kong ofrece a la industria un punto de referencia creíble y centrado en los expertos”, afirmó.
Construyendo confianza institucional en aguas desconocidas
Una regla básica de la Ordenanza sobre monedas estables es que los emisores deben poder demostrar que tienen suficientes activos ultralíquidos para canjear cada moneda estable a su valor total a pedido.
Es un desafío que va más allá del simple diseño de un marco regulatorio sólido.
“Mantener una relación 1:1 día tras día para crear esta confianza institucional es crucial”, dijo el profesor Alex Preda, investigador de blockchain en el King’s College de Londres.
“La calidad de la garantía es importante, pero no genera confianza automáticamente”.
A medida que los volúmenes aumentan, dijo, los emisores necesitarán hacer ajustes intradía, un trabajo que no se puede hacer mediante la automatización. Preda cree que será necesario ganarse la confianza institucional en la esfera emergente de las monedas estables.
“Estas grandes instituciones financieras tradicionales en Hong Kong tienen mucha experiencia financiera, pero no tienen la experiencia de ingeniería para automatizar este tipo de equilibrio”.
Preda dijo que, dado su limitado conocimiento sobre criptomonedas, los actores establecidos de Hong Kong probablemente se asociarán con empresas que se especializan en activos digitales.
Es una tendencia que ya está en marcha. La unidad de Standard Charter en Hong Kong ha formado una empresa conjunta con Animoca Brands y HKT para solicitar una licencia de moneda estable respaldada por el dólar de Hong Kong.
La tokenización como reinvención
Hong Kong está corriendo para convertir los activos tokenizados en la columna vertebral de su infraestructura financiera. Su misión de tokenización está impulsada por tres marcos entrelazados. La estrategia Fintech 2030 de la HKMA, que establece la agenda general de finanzas digitales de la ciudad. La hoja de ruta ASPIRe de la SFC, que regula los productos tokenizados, y el marco LEAP de la HKMA, que describe la infraestructura de liquidación subyacente necesaria para respaldarlos.
Joshua Chu dijo que la ciudad se está posicionando como un importante centro financiero institucional regulado.
Dijo que las oportunidades comerciales se están desplazando hacia fondos tokenizados, valores respaldados por activos y servicios de custodia de activos digitales, en lugar de “modelos sobrevalorados como la propiedad directa de bienes raíces tokenizada”.
“Estos modelos enfrentan obstáculos estructurales provenientes del impuesto de timbre y las reglas de transferencia de propiedad, así como el estatus legal no resuelto de los tokens”.
Este cambio ya ha comenzado a dar forma al mercado. El 13 de noviembre, la HKMA lanzó su piloto EnsembleTX, para probar depósitos bancarios tokenizados en transacciones de valor real. El proyecto sigue a los recientes fondos tokenizados del mercado monetario y emisiones de oro tokenizadas por parte de los principales bancos.
Si los pilotos tienen éxito, Hong Kong podría convertirse en una de las primeras jurisdicciones del mundo en integrar depósitos tokenizados directamente en su infraestructura bancaria.
Piezas que faltan en el marco de activos digitales de Hong Kong
Pero Chu dijo que había varios vacíos que llenar antes de que el marco de tokenización de Hong Kong pudiera operar a escala.
Dijo que el comercio de valores tokenizados sigue siendo escaso porque la ciudad aún tiene que construir la infraestructura de mercado necesaria para que los inversores compren y vendan estos productos fácilmente. Añadió que los reguladores aún tienen que explicar qué protecciones o divulgaciones recibirían los inversores minoristas si estos productos eventualmente estuvieran ampliamente disponibles.
La ciudad también enfrenta un desafío técnico: construir sistemas que permitan que diferentes cadenas de bloques interactúen, pero haciéndolo de una manera que respete los límites regulatorios de Hong Kong y Beijing.
Chu señala que los reguladores también han restringido las monedas estables a usuarios y billeteras previamente aprobados. Es un requisito que les impide funcionar como un instrumento de pago de circulación abierta.
Para los reguladores, ese perímetro es una característica más que un defecto. Es una forma de demostrar que la ciudad puede innovar sin provocar el tipo de volatilidad que ha sacudido al mercado de las criptomonedas.
Si Hong Kong puede mantener ese equilibrio a medida que la tokenización se extiende a más partes de su sistema financiero determinará hasta dónde pueden llegar sus ambiciones y qué parte del mercado global puede reclamar de manera realista.