La estrategia, el proxy original “bitcoin en NASDAQ”, se enfrenta ahora a su riesgo estructural más importante desde que Michael Saylor comenzó a convertir la empresa en un vehículo de tenencia de BTC apalancado hace cinco años.
Una nueva nota de investigación de JPMorgan advierte esa estrategia corre “el riesgo de ser excluida de los principales índices bursátiles” a medida que MSCI se acerca a una decisión clave el 15 de enero sobre si las empresas con grandes tesorerías de activos digitales pertenecen a los índices de referencia bursátiles tradicionales.
MSCI está sopesando una norma que eliminaría a las empresas cuyas tenencias de activos digitales superen el 50% de los activos totales, una categoría en la que la estrategia se sitúa en el extremo.
Con la capitalización de mercado de la empresa. flotando alrededor de 59 mil millones de dólares y casi 9 mil millones de dólares mantenidos en vehículos pasivos de seguimiento de índices, los analistas dicen que cualquier exclusión podría desatar una severa presión de venta mecánica.
Las salidas podrían cantidad a 2.800 millones de dólares si MSCI elimina la estrategia, y hasta 8.800 millones de dólares si otros proveedores de índices le siguen, señalaron los analistas.
El estado actual de MSTR
La advertencia llega en un momento vulnerable. Las acciones de estrategia han caído más que el propio bitcoin en los últimos meses, ya que la alguna vez elevada prima de la compañía (el diferencial “mNAV” entre el valor empresarial y las tenencias de bitcoin) se ha desplomado a poco más de 1,1, el más bajo desde la pandemia.
MSTR ha perdido aproximadamente un 40% de su valor en los últimos seis meses, y un 11% en los últimos cinco días hábiles.
El modelo que impulsó el ascenso de Strategy (aumentar capital, comprar bitcoins, beneficiarse de la reflexividad, repetir) ahora enfrenta vientos estructurales en contra: las acciones han bajado más del 60% desde el máximo de noviembre pasado.
Sus acciones preferentes perpetuas tienen vendido bruscamentey los rendimientos de sus bonos del 10,5% aumentaron al 11,5%. Una reciente emisión preferente denominada en euros cayó por debajo de su precio de oferta descontado en dos semanas.
La inclusión de la estrategia en el Nasdaq 100, MSCI USA, MSCI World y otros índices de referencia ha canalizado silenciosamente el comercio de bitcoins hacia las carteras principales durante años. Los flujos pasivos de ETF y fondos mutuos ayudaron a sostener la liquidez, la valoración y la visibilidad de Strategy ante los asignadores institucionales.
Pero la consulta de MSCI de octubre reveló algo nuevo según JPMorgan: los participantes del mercado ven cada vez más a las empresas de tesorería de activos digitales más cercanas a los fondos de inversión que a las empresas operativas. Los fondos de inversión no son elegibles para la inclusión en el índice, y ese es el meollo del problema de Strategy.
MSCI dijo que no “especula sobre cambios futuros en el índice”, pero está evaluando si los balances con muchos activos digitales deberían permanecer dentro de los puntos de referencia de las acciones.
Los administradores activos no están obligados a imitar los cambios en el índice, pero JPMorgan advierte que la sola eliminación podría provocar daños a la reputación, ampliar los diferenciales de financiación y reducir la actividad comercial, lo que haría que las acciones sean menos atractivas para las grandes instituciones.
El auge de la estrategia (y su riesgo actual) subraya cuán profundamente se ha infiltrado bitcoin en las finanzas globales a través de canales indirectos.
En un momento, los analistas especularon que la compañía podría ingresar al S&P 500. En cambio, el modelo de tesorería de activos digitales ahora parece cada vez más frágil porque Bitcoin ha bajado un 30% desde su máximo de octubre y los criptomercados han perdido más de 1 billón de dólares en valor.
El punto de inflexión de la estrategia el 15 de enero
JPMorgan cree que el dramático bajo rendimiento de Strategy en relación con BTC ahora se debe principalmente a los temores de exclusión del índice, no a la debilidad de bitcoin. Si MSCI dictamina negativamente, la valoración de la empresa podría quedar casi completamente ligada a su BTC subyacente, con su ratio mNAV acercándose a 1,0.
Eso eliminaría la prima reflexiva que impulsó la última media década de la estrategia de Saylor.
A principios de este año en una entrevista con Revista Bitcoin A principios de este año, Saylor esbozó una visión ambiciosa para construir un balance de Bitcoin de un billón de dólares, usándolo como base para remodelar las finanzas globales.
Su visión es acumular 1 billón de dólares en Bitcoin y aumentarlo entre un 20% y un 30% anualmente, aprovechando la apreciación a largo plazo para crear una reserva masiva de garantía digital.
A partir de esta base, Saylor planea emitir crédito respaldado por Bitcoin con rendimientos significativamente más altos que los sistemas fiduciarios tradicionales, potencialmente entre un 2% y un 4% por encima de la deuda corporativa o soberana, ofreciendo alternativas más seguras y con exceso de garantías.
Anticipa que esto podría revitalizar los mercados crediticios, los índices bursátiles y los balances corporativos, al tiempo que se crean nuevos productos financieros, incluidas cuentas de ahorro de mayor rendimiento, fondos del mercado monetario y servicios de seguros denominados en Bitcoin.
