La semana pasada no hubo audiencias de margen sobre la legislación sobre estructura de mercado. Los legisladores todavía mantienen sus posiciones firmes en secreto. La pregunta está cambiando de “¿conseguiremos una ley de estructura de mercado este año” a “¿tendrá el Congreso suficiente tiempo para impulsar este proyecto de ley hasta la meta?”.
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la narrativa
El Comité Bancario del Senado reveló esta semana que no celebraría una audiencia de margen sobre su proyecto de ley de estructura de mercado, confirmando lo que muchos habían sospechado: que los legisladores simplemente no tuvieron tiempo suficiente para llevar este proyecto de ley a la meta este año.
Por qué es importante
El hecho de que el proyecto de ley de estructura de mercado se prolongue hasta 2026 hace que sea mucho más probable que no se apruebe en absoluto. Para que se convierta en ley, los legisladores deberán ponerse manos a la obra después de las vacaciones e intentar completar todo el proceso antes de partir hacia las elecciones de mitad de período de 2026. Durante ese tiempo, tendrán que sortear otro posible cierre del gobierno, la complicación de que el proyecto de ley de estructura de mercado tiene dos partes provenientes de dos comités diferentes y lidiar con el hecho de que las distintas partes se están atrincherando aún más, según varias personas que siguen el proceso.
Rompiéndolo
El Comité Bancario del Senado esperaba celebrar una audiencia de algún tipo, si no un margen real, a finales de la semana pasada, pero el lunes pasado la oficina del presidente Tim Scott emitió un comunicado confirmando que esto no sucedería y diciendo que esperaba una mayor colaboración en 2026.
“Desde el principio, el presidente Scott ha sido claro en que este esfuerzo debe ser bipartidista”, dijo un portavoz del comité en un comunicado. “Ha participado constante y pacientemente en debates de buena fe para producir un producto bipartidista sólido que proporcione claridad para la industria de activos digitales y también convierta a Estados Unidos en la capital criptográfica del mundo. El Comité continúa negociando y espera un margen de beneficio a principios de 2026”.
Existen algunos puntos conflictivos importantes, como lo describieron a CoinDesk cuatro personas que están siguiendo el proceso: cómo se podrían definir y regular las finanzas descentralizadas (DeFi); cómo se debe tratar el rendimiento de las monedas estables; si las principales agencias reguladoras como la Comisión de Bolsa y Valores o la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas contarán con una lista bipartidista de comisionados; y si los legisladores pueden obligar al presidente Donald Trump a algún tipo de acuerdo ético. Estas no son sólo cuestiones políticas que los legisladores deben debatir únicamente; algunos de ellos, como la forma en que se regula DeFi, tienen ramificaciones técnicas para partes de la industria criptográfica más amplia, y una definición deficiente de “descentralización” podría ser difícil de modificar en una ley futura.
Estos tampoco son problemas nuevos. Como CoinDesk ha informado repetidamente, estos puntos han estado en el centro de las negociaciones durante meses, aunque los legisladores habían intentado llegar a un lugar donde pudieran celebrar una audiencia de margen crucial antes de que el Congreso hiciera una pausa por las vacaciones. Un margen de beneficio es una audiencia formal en la que los legisladores ofrecen enmiendas para modificar la legislación antes de votar si la adelantan al resto de la cámara para una votación más amplia.
Eso de estar fuera de la mesa puede terminar siendo una bendición disfrazada, dijeron dos de las personas. Mantener un margen dejaría el texto del proyecto de ley expuesto a ataques de sus oponentes en las próximas semanas, o forzaría un proyecto de ley más partidista de lo que podría sobrevivir al Senado en general.
“Es mejor que no hubiera ningún margen, porque simplemente no hubo tiempo suficiente, dado el cierre y otros factores, para lograr que ambas partes llegaran a un compromiso en el que el margen hubiera sido bipartidista”, dijo una de las personas. “Si se hubiera producido un margen de beneficio este año, creo que casi con seguridad habría sido siguiendo líneas partidistas, lo que realmente habría perjudicado la posibilidad de que el proyecto de ley obtuviera suficiente apoyo en el pleno”.
Está claro que hay un apetito por la cooperación bipartidista en esta legislación. La Cámara ya aprobó su propio proyecto de ley de estructura de mercado con una abrumadora mayoría bipartidista, aunque el Senado ignoró en gran medida la existencia de ese proyecto de ley y pasó los últimos cinco meses improvisando su propia versión, aunque con un eco sustancial de la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales de la Cámara.
Finanzas descentralizadas
Aunque la industria de la criptografía está presionando para que se incluyan regulaciones DeFi muy limitadas en el proyecto de ley, este no es un resultado realista, dijeron dos de las personas. Senadores como Mark Warner, que es el principal demócrata en el Comité de Inteligencia del Senado y tiene preocupaciones de seguridad nacional, querrán ver algún tipo de barrera de seguridad para DeFi antes de votar a favor del proyecto de ley. Específicamente, Warner quiere que se aborden firmemente las preocupaciones contra el lavado de dinero.
“Existen algunas preguntas reales sobre cuál es la capacidad del gobierno federal para incluir en la lista negra protocolos y billeteras o lo que sea, y para establecer una especie de perímetro regulatorio alrededor de DeFi”, dijo una de las personas. “Estamos analizando ambos: ¿qué queremos hacer y qué podemos hacer? Si no hay algo, entonces, como mínimo, no vamos a tener el apoyo demócrata”.
También existe preocupación por el arbitraje regulatorio de las empresas financieras tradicionales, aunque una de las personas dijo que estas preocupaciones pueden deberse más a una postura anticompetitiva (en el sentido de que estas empresas no quieren competir con DeFi) que a puntos de vista reales de protección del consumidor. Aún así, las empresas tradicionales están presionando a los legisladores sobre esta legislación, y sus preocupaciones pueden abordarse en cualquier proyecto de ley definitivo.
Otra de las personas dijo que las preocupaciones sobre DeFi bien podrían ser lo que haga estallar el proyecto de ley. Aunque hay demócratas que quieren apoyar un proyecto de ley sobre criptomonedas, su flanco izquierdo no querrá que lo hagan y presionarán a los legisladores más moderados, dijeron. Pero, por otro lado, cualquier regulación estricta de DeFi haría perder el apoyo de la industria.
“La gente se enojará mucho con cualquier acuerdo, porque una de las partes no quiere que DeFi exista, la otra quiere que DeFi no esté totalmente regulada”, dijo esta persona. “El punto medio será cierta regulación de lo que llamamos DeFi. Para llegar a un acuerdo, todo el mundo tiene que estar algo descontento”.
El papel del presidente
Trump también sigue siendo un comodín en estas negociaciones. Cuando se le preguntó durante un evento en la Casa Blanca si nombraría demócratas para agencias reguladoras como la Comisión de Bolsa y Valores y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas, que deberían tener comisionados bipartidistas, sugirió que la respuesta podría ser no.
“Bueno, ¿crees que nombrarían republicanos [if it] ¿Dependían de ellos?”, dijo Trump. “Entonces, ya sabes, lo analizaremos. Queremos ser justos, pero normalmente no nombran republicanos”.
Los presidentes demócratas tradicionalmente han designado a republicanos para la SEC y la CFTC; la comisionada Hester Peirce, por ejemplo, fue nominada originalmente por el ex presidente Barack Obama.
“Hay ciertas áreas que sí analizamos, y hay ciertas áreas en las que compartimos y compartimos el poder, y estoy abierto a eso”, dijo Trump.
La cuestión más amplia puede ser la preocupación ética de los demócratas. Los demócratas han dejado claro durante meses que quieren imponer barreras contra los vínculos familiares de Trump con las criptomonedas. Aunque la Casa Blanca sostiene que no hay preocupaciones sobre conflictos de intereses, la senadora Cynthia Lummis, hablando en la cumbre anual de la Asociación Blockchain a principios de este mes, dijo que había estado negociando con la Casa Blanca en nombre de los demócratas para intentar que la Casa Blanca aceptara una disposición ética.
“La Casa Blanca respondió y dijo: ‘Puedes hacerlo mejor que esto’, por lo que fue inaceptable para la Casa Blanca”, dijo en el escenario.
Será necesario que haya algún tipo de compromiso. Si bien hay demócratas que quieren apoyar este proyecto de ley, tendrán que poder mostrar a los votantes que pudieron imponer algún tipo de restricción a los intereses comerciales de Trump y su familia o, nuevamente, correr el riesgo de enfrentar ataques desde su flanco izquierdo, dijeron dos de las personas. Esta es una preocupación especialmente grave de cara a las elecciones y mientras los candidatos para las elecciones presidenciales de 2028 se preparan para anunciar formalmente sus candidaturas.
Una de las personas dijo que si el Congreso puede resolver las otras cuestiones pendientes, podrían convencer a la Casa Blanca para que apoye algún tipo de disposición sobre ética, enmarcándola como una oportunidad de ganar realmente el proyecto de ley en lugar de dejar que el trabajo se escape.
Restricciones de la línea de tiempo
Dos de las personas dijeron que habrá un margen de beneficio el próximo mes, en al menos uno de los borradores. Lo que está menos claro es el camino del proyecto de ley hasta el pleno del Senado. Tanto el Comité Bancario como el Comité de Agricultura deben marcar sus respectivos proyectos de ley y luego conciliar las diferencias entre los borradores. El Senado puede votar sobre el proyecto de ley general, que luego pasaría a la Cámara, que probablemente lo aprobará, y luego a la Casa Blanca para la firma de Trump.
Si el proyecto de ley no obtiene ningún tipo de margen para finales de enero, “creo que las posibilidades de progreso en su aprobación general disminuyen mucho”, dijo una de las personas. Otra de las personas dijo que dudaban en establecer un cronograma firme sobre cuándo podrían ocurrir los márgenes, pero dijeron que el proyecto de ley debe aprobarse en el Senado en abril, o sus posibilidades de convertirse en ley en 2026 eran muy escasas.
Lo que complica las cosas es el hecho de que el Congreso se concentrará en financiar al gobierno cuando regrese de las vacaciones; la resolución continua que puso fin al último cierre del gobierno expira el 30 de enero. Si el Congreso no llega a un acuerdo sobre una nueva resolución o presupuesto, el gobierno corre el riesgo de cerrar nuevamente, lo que retrasaría aún más cualquier progreso en la legislación sobre la estructura del mercado.
Como también señala Jesse Hamilton de CoinDesk, cuanto más avanzado el año 2026 y las elecciones del Congreso, más probable es que los legisladores opten por posponer cualquier legislación hasta que vean los resultados de la encuesta del próximo noviembre. Si los demócratas obtienen el control de la Cámara de Representantes, cualquier proyecto de ley tendría que respetar sus prioridades.
El proyecto de ley no está muerto de ninguna manera. Es muy posible que se produzca un margen de beneficio en enero: el zar de las criptomonedas y la inteligencia artificial de la Casa Blanca, David Sacks, dijo en un tuit el jueves por la noche que los senadores Scott y John Boozman “confirmaron que se producirá un margen de beneficio para Clarity en enero”, aunque aún no se ha programado uno, y poco después se realizaría una votación en el pleno del Senado, especialmente si ambos comités aumentan al mismo tiempo.
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