La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) emitió una orden de exención el 31 de octubre que no tiene nada que ver con Bitcoin o Ethereum, sino con cómo las bolsas de criptomonedas defenderán sus casos durante los próximos dos años.
La orden retrasa los plazos de cumplimiento del Reglamento NMS, el libro de reglas que rige el comercio de acciones de EE. UU., hasta febrero y noviembre de 2026.
El anuncio menciona una interrupción en las asignaciones y la necesidad de “facilitar las funciones ordenadas del mercado” después de que un tribunal denegara una petición de suspensión.
El presidente Paul Atkins enmarcó el alivio como una limpieza procesal para los mercados tradicionales que luchan con nuevas reglas de tamaño de tick, límites a las tarifas de acceso y mandatos de transparencia durante un cierre parcial del gobierno.
La orden establece un precedente para el argumento exacto que han estado presentando en los tribunales desde San Francisco hasta Washington. Cuando las reglas cambian y los reguladores no pueden brindar una guía clara, se debe suspender su aplicación hasta que la agencia establezca estándares viables.
Si la SEC concede un respiro al Nasdaq y a la Bolsa de Nueva York mientras las asignaciones están congeladas y la revisión judicial se prolonga, la misma lógica se aplica a Coinbase, Kraken y Binance.
Estas plataformas lucharon contra las acciones de cumplimiento mientras esperaban reglas de estructura de criptomercado que aún no existen.
La defensa con aviso justo encuentra nuevas municiones
Kraken, Bittrex y Binance invocaron argumentos de “aviso justo” y debido proceso cuando la SEC los demandó por operar intercambios no registrados.
La teoría es que si la agencia no ha instruido a las plataformas sobre cómo cumplir con la ley de valores en el contexto criptográfico, castigarlas por incumplimiento violaría el debido proceso constitucional.
El juez William Orrick permitió que la defensa de Kraken sobre notificación imparcial continuara en enero de 2025, al considerar que el intercambio “alegaba plausiblemente” una falta de notificación sobre cómo se aplicaría la prueba de Howey a las transacciones de tokens en el mercado secundario.
Bittrex hizo la misma afirmación en junio de 2023, argumentando que “no recibió un aviso justo” de que incluir tokens para el comercio al contado podría activar requisitos de registro en el intercambio.
Binance planteó vagos principios de notificación justa en su defensa, lo que llevó a la SEC a acusar a la empresa de alegar “cambios de posición” por parte del regulador.
El Tercer Circuito amplificó la crítica en enero de 2025 cuando devolvió la petición de reglamentación de Coinbase a la SEC.
El juez Stephanos Bibas escribió al mismo tiempo:
“La SEC demanda repetidamente a las empresas de cifrado por no cumplir con la ley, pero no les dice cómo cumplirla”.
Se trata de un problema de debido proceso ligado directamente a la opacidad regulatoria, y es el mismo problema que la orden Reg NMS de hoy reconoce que existe en los mercados tradicionales cuando las fechas de cumplimiento chocan con la reglamentación inconclusa y las apropiaciones caducadas.
¿Por qué el alivio exento es estructuralmente importante?
La regulación NMS rige los incrementos mínimos de precios, las tarifas de acceso al intercambio y la transparencia de las cotizaciones. Estos mecanismos determinan cómo se dirigen y ejecutan las órdenes en las acciones estadounidenses.
La SEC adoptó enmiendas en diciembre de 2022, pero suspendió partes pendientes de revisión judicial.
El Circuito de DC denegó la petición de revisión, que normalmente habría levantado la suspensión y provocado el cumplimiento el 3 de noviembre.
En cambio, la Comisión emitió un alivio exento temporal retrasando los plazos hasta 2026 porque los intercambios no pueden implementar razonablemente los cambios durante un lapso de financiamiento.
Los paralelos procesales con las criptomonedas son directos. La SEC ha pasado tres años presentando casos de ejecución contra plataformas de activos digitales por operar bolsas no registradas y actuar como corredores de bolsa no registrados. Aún así, no ha finalizado las reglas que expliquen cómo se ve la custodia, el comercio o el listado de tokens de criptomonedas que cumplen con las normas.
Las plataformas argumentan que no pueden cumplir con estándares que no existen en forma escrita. La agencia responde que la ley de valores existente es lo suficientemente clara, excepto cuando se trata de tuberías del mercado de valores, donde la misma agencia acaba de otorgar un alivio de varios meses porque los participantes necesitan tiempo y claridad regulatoria para implementar nuevas obligaciones.
Como resultado, los litigantes criptográficos pueden citar esta orden en cada moción de suspensión, cada audiencia de orden judicial preliminar y cada escrito de apelación en el futuro.
Si la SEC cree que las funciones ordenadas del mercado requieren un cumplimiento retrasado cuando las reglas son impugnadas y los recursos son limitados, ese principio se aplica con igual fuerza a los lugares de activos digitales que navegan por la aplicación mientras la Comisión redacta marcos criptográficos específicos.
La orden no menciona blockchain ni tokens, pero codifica la lógica que los cripto demandados han estado argumentando desde 2023: la aplicación sin reglas definitivas crea caos y la reparación es el remedio adecuado.
¿Qué pasa después?
El alivio se extiende hasta febrero de 2026 para las reglas de determinabilidad de tarifas y hasta noviembre de 2026 para el tamaño de los ticks y los límites máximos de las tarifas de acceso.
Mientras tanto, los casos criptográficos seguirán litigando sobre notificación justa y debido proceso. Aún así, cada moción de defensa podría citar ahora el propio reconocimiento de la Comisión de que el retraso en el cumplimiento favorece el orden de los mercados cuando las normas son impugnadas y los recursos son limitados.
Si la SEC finalmente finaliza las reglas de estructura del criptomercado, ya sea a través de la elaboración de reglas formales o de marcos de resolución en casos importantes, se espera que se emitan órdenes de exención similares, dando tiempo a las plataformas para construir sistemas compatibles.
La lógica procesal es idéntica: no se pueden hacer cumplir obligaciones que los participantes no pueden cumplir razonablemente porque los estándares no están escritos o la agencia está en medio de la elaboración de reglas. La orden de hoy otorga a ese argumento la firma de la propia SEC.
A los abogados especializados en criptomonedas se les acaba de dar una hoja de ruta para los próximos dos años de litigio, y ésta conduce directamente a través del mismo proceso de exención que la Comisión utilizó para ganar tiempo para Nasdaq y la Bolsa de Nueva York.