Los llamados de liquidación desde fuera son cada vez más fuertes para Strategy (MSTR) a medida que el bitcoin se desploma y las acciones ordinarias de la compañía se han desplomado casi un 70% desde el máximo del año pasado, poniendo en duda, para algunos, la capacidad de la empresa para seguir cumpliendo con sus obligaciones.
A lo largo de 2025, Strategy ha dependido de acciones preferentes perpetuas como su principal vehículo de financiación para las compras de bitcoins, mientras que utiliza principalmente la emisión de acciones ordinarias en el mercado (ATM) principalmente para cubrir sus obligaciones de dividendos preferentes.
Dirigida por el presidente ejecutivo Michael Saylor, la compañía emitió cuatro series preferentes que cotizan en Estados Unidos durante el año: Strike (STRK) paga un dividendo fijo del 8% y es convertible en acciones ordinarias a 1.000 dólares por acción. Strife (STRF) tiene un dividendo fijo no acumulativo del 10% y se ubica como la mayor de las preferentes. también paga el 10% pero en términos acumulativos y ocupa un puesto junior en la estructura. Stretch (STRC), la serie más nueva, debutó en agosto a 90 dólares con un dividendo acumulativo fijo del 10,5% y ahora cotiza justo por encima de su precio de oferta.
Al 21 de noviembre, STRK cotiza cerca de $73, un rendimiento actual del 11,1%, con una caída del 10% desde su emisión. STRD ha tenido el desempeño más débil, cayendo a alrededor de $66 para un rendimiento del 15,2% y una pérdida de retorno total del 22%. STRF es la única serie que aún está por encima de la emisión, cotiza alrededor de $94 y genera aproximadamente una ganancia del 11%, lo que refleja su posición senior.
Casi de vuelta al punto de equilibrio
La caída de Bitcoin en las últimas semanas hace que los participantes del mercado se centren en el nivel de aproximadamente 74.400 dólares en el que Strategy -después de más de cinco años de acumulación- en realidad estaría en números rojos en sus tenencias de bitcoins.
Si bien ese es seguramente un nivel importante para los temas de conversación, una caída por debajo de $74,400 seguramente no significa que la compañía enfrentaría una llamada de margen o necesitaría participar en ventas forzadas de cualquier parte de su pila de BTC.
El punto de presión estructural más cercano se producirá casi dos años después, el 15 de septiembre de 2027, cuando los tenedores de bonos senior convertibles al 0,625% por mil millones de dólares reciban su primera opción de venta.
Los billetes tenían un precio cuando MSTR cotizaba a 130,85 dólares y tenían un precio de conversión de 183,19 dólares. Con las acciones ahora a unos 168 dólares, sería poco probable que los tenedores realizaran una conversión y probablemente buscarían un reembolso en efectivo, lo que podría requerir que Strategy recaude o liquide activos a menos que el precio de las acciones aumente significativamente antes de 2027.
Quedan múltiples palancas
Incluso si la prima de valoración de las acciones de MSTR sobre las tenencias de bitcoins (el mNAV) colapsa aún más y tal vez incluso llegue a un descuento, Strategy todavía tiene un camino claro para cubrir la factura anual de dividendos preferentes.
La compañía puede continuar emitiendo acciones ordinarias a través de ofertas en cajeros automáticos, o vender pequeñas porciones de su tesorería de bitcoins, o incluso pagar dividendos en especie con acciones recién emitidas.
Esto no quiere decir que todo esté bien. Si bien los dividendos preferentes no están en riesgo inmediato, el uso de cualquiera de las opciones anteriores seguramente afectaría aún más la confianza de los inversores en la estrategia, probablemente poniendo fin, al menos por un tiempo temporal, a cualquier esfuerzo por recaudar capital adicional para más compras de bitcoins.