Durante dos años, las finanzas descentralizadas operaron según el concepto de que los activos puramente criptonativos podrían servir como base monetaria para un sistema financiero paralelo.
Ethereum apostado a través de Lido ancló miles de millones en préstamos DeFi, envolvió swaps perpetuos respaldados por Bitcoin y las monedas estables algorítmicas reciclaron emisiones de protocolos en dólares sintéticos.
Todo el edificio asumió que las criptomonedas podrían iniciar su propia jerarquía de garantías sin tocar el mercado del Tesoro estadounidense de 27 billones de dólares.
Esa suposición se ha roto silenciosamente durante los últimos 18 meses. Los bonos del Tesoro estadounidense tokenizados y los fondos del mercado monetario ascienden ahora a aproximadamente 9.000 millones de dólares en 60 productos distintos y más de 57.000 direcciones de tenedores, con un rendimiento promedio a siete días cercano al 3,8%. El crecimiento en el período fue más de cinco veces.
Si nos acercamos a toda la pila de activos del mundo real, los RWA tokenizados en cadenas públicas se acercan a los 19.000 millones de dólares, dominando los valores gubernamentales y los productos de ingresos, según rwa.xyz. datos.
Los bonos del Tesoro se han convertido en la columna vertebral de esta pila, replicando funcionalmente su papel en el mercado de repos estadounidense de 5 billones de dólares, el instrumento contra el cual se compensa todo lo demás.
Esto no es una experimentación boutique. El fondo BUIDL de BlackRock alcanzó un tamaño de casi $3 mil millones, fue aceptado como garantía en Binance y se extendió a BNB Chain.
El token BENJI de Franklin Templeton representa más de 800 millones de dólares en un fondo de mercado monetario del gobierno registrado en Estados Unidos, y sus registros de accionistas se mantienen en siete redes diferentes.
El USYC de Circle superó silenciosamente los 1.300 millones de dólares en julio, impulsado por una asociación con Binance que permitió a los inversores institucionales utilizar el token como garantía para el comercio de derivados.
JPMorgan lanzó un fondo de mercado monetario tokenizado de 100 millones de dólares en Ethereum que permite a inversores calificados suscribirse y canjear en USDC. La tubería que conecta la custodia de Wall Street con los rieles de Ethereum está en producción, no en una prueba de concepto.
La custodia de Wall Street se encuentra con el acuerdo de Ethereum
El panorama de los emisores revela dos teorías contrapuestas sobre cómo evoluciona la garantía criptográfica.
BUIDL de BlackRock opera como un fondo de liquidez institucional tokenizado administrado por Securitize, y el Bank of New York Mellon se encarga de la custodia y administración del fondo. Las acciones representadas por tokens BUIDL invierten en efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. y repos.
Los canjes se realizan en USDC, con un mínimo de $250,000 y sin tarifa de canje, lo que coloca a BUIDL directamente en el carril institucional. Su aceptación como garantía en intercambios centralizados y su extensión a múltiples cadenas lo posiciona como garantía de alto grado denominada en dólares para derivados criptográficos y operaciones de base.
Franklin Templeton tomó un camino diferente con su OnChain US Government Money Fund, que tokeniza el propio registro de accionistas: una acción equivale a un token BENJI, y la transferencia y el mantenimiento de registros se mantienen en la cadena en lugar de en una base de datos heredada de un agente de transferencia.
El fondo sigue siendo un fondo de mercado monetario registrado del gobierno de EE. UU., la innovación se encuentra donde reside el libro mayor.
Este enfoque apuesta a que las cadenas de bloques públicas puedan servir como un registro primario para los valores regulados, no sólo como una capa secundaria de tokens sobre los sistemas tradicionales.
El Anemoy Treasury Fund de Janus Henderson y el OUSG de Ondo Finance se encuentran en extremos opuestos de un tercer eje. Anemoy implementa tokens en Ethereum, Base, Arbitrum y Celo, enfatizando la resiliencia de múltiples cadenas, y ha obtenido una calificación de S&P centrada en su arquitectura de tokenización.
Ondo, por el contrario, opera como un emisor nativo de DeFi asociado con back-ends institucionales. Su producto OUSG ofrece acuñación y canje las 24 horas del día, los 7 días de la semana en USDC o PYUSD de PayPal, dirigido a inversores calificados que desean exposición al Tesoro sin abandonar los rieles cripto nativos.
La plataforma más amplia de Ondo alcanzó los 1.400 millones de dólares en valor total bloqueado a mediados de 2025, con aproximadamente la mitad vinculada a productos tokenizados del Tesoro, y desde entonces se ha expandido a múltiples cadenas.
Los emisores más pequeños llenan la cola de la componibilidad. El STBT de Matrixdock modifica el interés diariamente y mantiene una vinculación uno a uno con el dólar, respaldado por letras del Tesoro con vencimiento dentro de seis meses y repos inversos.
El token TBILL de OpenEden obtuvo una calificación “A” de Moody’s y puede usarse como garantía en protocolos DeFi.
En Solana, casi 530 millones de dólares de los 792 millones de dólares en activos tokenizados del mundo real son bonos del Tesoro de EE. UU., y el USDY de Ondo maneja aproximadamente 175 millones de dólares y se comporta como una moneda estable que devenga intereses dentro de las aplicaciones DeFi de Solana.
La mecánica de canje limita la componibilidad
Mecánicamente, la mayoría de los productos del Tesoro tokenizados siguen la misma columna vertebral. Un fondo regulado o un vehículo con fines especiales mantiene valores y repos del gobierno estadounidense a corto plazo con un custodio tradicional, como BNY Mellon.
Un agente de transferencia o plataforma de tokenización acuña ERC-20 o tokens equivalentes que representan acciones de fondos, registrados en Ethereum u otras cadenas de bloques de capa uno.
BENJI de Franklin mantiene el récord de accionistas en la cadena. Mientras tanto, BUIDL y TBILL de OpenEden mantienen firmemente la custodia de valores y la administración de fondos dentro de las estructuras fiduciarias tradicionales, al tiempo que emiten tokens que representan derechos económicos.
OUSG de Ondo ofrece acuñación y canjes instantáneos las 24 horas del día, los 7 días de la semana en USDC o PYUSD, y la cantidad de tokens multiplicada por el valor liquidativo determina lo que recibe un inversor.
Estos no son CUSIP tokenizados que cualquiera pueda quemar para obtener una letra del Tesoro en la Reserva Federal. Son acciones de fondos tokenizadas con ventanas de canje específicas, tamaños mínimos y requisitos de conocimiento del cliente, incluso si los tokens se encuentran en cadenas de bloques públicas.
Esa distinción limita la componibilidad. Muchos de estos tokens existen en contratos inteligentes incluidos en la lista permitida, y solo las billeteras con KYC pueden contenerlos o moverlos. Algunos tienen tamaños mínimos de canje en el rango de seis cifras, y la componibilidad total a menudo se restringe a lugares “KYC-DeFi” en lugar de grupos públicos sin permiso.
Sin embargo, dentro de esas limitaciones, la componibilidad avanza en dos capas. En el nivel institucional, los fondos del Tesoro tokenizados funcionan como garantía de margen.
El Financial Times informó que los fondos tokenizados del Tesoro y del mercado monetario se utilizan cada vez más como garantía para derivados extrabursátiles, lo que permite a los operadores mover garantías las 24 horas del día, los 7 días de la semana, en lugar de estar atados al horario de funcionamiento del banco.
El crecimiento de USYC es otra señal, ya que ha crecido casi seis veces desde que Circle y Binance se asociaron.
En la capa DeFi, la integración es más fragmentada pero real. Los tokens TBILL de OpenEden se pueden publicar como garantía en protocolos de préstamos DeFi como River, con liquidez secundaria en intercambios descentralizados y mercados RWA.
STBT de Matrixdock se integra con plataformas de rendimiento RWA, ofreciendo aproximadamente un 5% APY en bonos del Tesoro a corto plazo, con acuñación y canje instantáneos coordinados con monedas estables como RLUSD de Ripple.
MakerDAO tenía aproximadamente $900 millones en garantías de RWA, gran parte de ellos bonos del Tesoro de EE. UU., a mediados de 2025, con planes de aumentar esa participación bajo el cambio de marca Sky Protocol.
La bóveda sFRAX de Frax compra directamente bonos del Tesoro de EE. UU. a través de un banco asociado y pasa a través de un rendimiento que sigue la tasa de recompra a un día. Se apostaron decenas de millones de sFRAX, con un rendimiento cercano al 5%.
Protocolos como Pendle tratan las garantías que generan rendimiento, incluidas las monedas estables respaldadas por RWA y sDAI, como entradas a una curva de tipos de interés en cadena al dividir el capital y el rendimiento en tokens separados.
A medida que proliferan las letras del Tesoro tokenizadas y las monedas estables respaldadas por el Tesoro, Pendle y mercados similares se convierten en la capa de descubrimiento de precios para las tasas a corto plazo en DeFi.
En Solana, más del 50% de los RWA tokenizados son bonos del Tesoro de EE. UU., con el USDY y OUSG de Ondo entre las posiciones más grandes, según Datos de DefiLlama.
Ethereum funciona como columna regulatoria, con BUIDL, BENJI y Anemoy, mientras que Solana opera como un ferrocarril de alto rendimiento donde los tokens respaldados por el Tesoro se comportan casi como monedas estables que devengan intereses en aplicaciones DeFi.
Fricción regulatoria y riesgo sistémico
La arquitectura regulatoria se basa en tres preguntas: quién puede poseer estos tokens, dónde están registrados y cómo se cruzan con las reglas de las monedas estables.
La mayoría de los grandes emisores operan como fondos del mercado monetario o fondos profesionales según la legislación de valores vigente. BENJI/FOBXX es un fondo del mercado monetario del gobierno registrado en Estados Unidos.
El Fondo TBILL de OpenEden es un fondo profesional regulado por las Islas Vírgenes Británicas y supervisado por la Comisión de Servicios Financieros de BVI. Anemoy de Janus Henderson obtuvo una calificación de S&P centrada en su configuración y controles de tokenización.
Los marcos regulatorios como los Mercados de Criptoactivos de la UE y, en los EE. UU., la legislación propuesta sobre monedas estables hacen referencia explícita a los bonos del Tesoro tokenizados y a los fondos del mercado monetario, brindando claridad a los emisores sobre cómo envolver la deuda pública en tokens.
Sin embargo, la mayor parte de esta componibilidad sigue estando permitida. Los lugares KYC-DeFi, no los grupos públicos sin permiso, albergan la mayor parte de la integración.
Cuando se trata de riesgo sistémico, la convergencia con las monedas estables es lo más importante. A mediados de 2024, Circle tenía aproximadamente 28.100 millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo y repos inversos a un día para reservas del USDC, de un total de 28.600 millones de dólares en reservas.
Incluso antes de que los bonos del Tesoro se hicieran populares en la cadena como tokens de libre circulación, ya eran la garantía invisible detrás de las monedas estables de importancia sistémica.
La tokenización hace que la garantía en sí sea portátil, pignorable y, en algunos casos, componible como dinero DeFi.
En resumen, las monedas estables ya monetizaron los bonos del Tesoro como activos de reserva. Los fondos del Tesoro tokenizados ahora traen esa garantía a la cadena, donde se puede rehipotecar, marginar y componer en curvas de tasas y productos estructurados.
Ciclo de rendimiento o cambio estructural
Dos fuerzas explican la trayectoria de crecimiento. En el aspecto cíclico, el entorno de tipos de interés para el período 2023-2025 proporcionó un evidente viento de cola.
Los rendimientos iniciales de EE. UU. oscilan entre el 4% y el 5%, lo que hace que las letras del Tesoro tokenizadas sean una clara mejora con respecto a las monedas estables de rendimiento cero, especialmente para las empresas creadoras de mercado y las organizaciones autónomas descentralizadas que necesitan estacionar efectivo inactivo en la cadena.
La emisión aumentó de aproximadamente 1.300 millones de dólares a principios de 2024 a 9.000 millones de dólares al 15 de diciembre, siguiendo de cerca el aumento de las tasas iniciales.
Desde el punto de vista estructural, varios datos sostienen que esto se extiende más allá de una operación en el ciclo de tipos. El total de RWA tokenizados en cadenas públicas superó los 18.500 millones de dólares, con la deuda pública como ancla.
Los fondos del Tesoro tokenizados se han convertido en garantía aceptada para derivados criptográficos y margen de intercambio centralizado, e instituciones como JPMorgan están lanzando fondos del mercado monetario tokenizados en Ethereum explícitamente para aprovechar la liquidación 24 horas al día, 7 días a la semana y los carriles de monedas estables.
La base monetaria de DeFi ha pasado silenciosamente de criptomonedas puras a una combinación de monedas estables e instrumentos respaldados por RWA. Maker, Frax y otros dependen cada vez más de los bonos del Tesoro y los repos como garantía.
Pendle y protocolos similares crean curvas de tasas en cadena que hacen referencia a esos instrumentos.
El panorama de RWA de Solana está dominado por tokens respaldados por el Tesoro que se comportan como monedas estables que generan rendimiento dentro de las aplicaciones DeFi.
Los bonos del Tesoro tokenizados están evolucionando hacia el mercado de repos de criptomonedas: una capa base de garantía respaldada por el Estado denominada en dólares contra la cual todo lo demás, swaps perpetuos, operaciones de base, emisión de monedas estables y margen de mercado de predicción, se compensará cada vez más.
Que los 9.000 millones de dólares actuales se conviertan en 80.000 millones de dólares depende de la regulación y las tarifas, pero la tubería está en producción en Ethereum y Solana. La pregunta ya no es si la garantía de TradFi migra a la cadena, sino qué tan rápido se reconectan los protocolos DeFi a su alrededor.